事件描述
　　公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入74.59亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长2.80%。
　　事件评论
　　Q2收入实现39.4亿元，同环比分别+26.4%/+12.0%；实现归母净利润2.09亿元，同环比分别+1.2%/-2.0%。呈现收入符合预期，利润不及预期的原因为高单车ASP的客户特斯拉份额有所下降与理想销量表现略低预期，同时其他核心客户年降压力所致。Q2公司毛利率为16.8%，同环比分别-3.0pct/-2.7pct；归母净利率分别为5.3%，同环比分别为-1.3pct/-0.8pct。毛利率受年降及客户结构影响承压，信用减值稀释部分利润，Q2信用减值约0.3亿元。国内外收入拆分：1）海外：H1海外墨西哥、美国、马来西亚及斯洛伐克等子公司收入总计13.8亿元，占总收入比为18.52%，海外表现符合预期；2）国内，H1国内收入约60.77亿元，占总收入比81.48%，国内业务总体受客户年降压力，盈利能力短期承压。
　　业绩底确立，后续将开启向上趋势。Model Y/3简配版下半年陆续海外上市，Cybercab放量，同时，公司持续推进海外T配套份额提升，座椅背板助力ASP翻倍增长，海外持续贡献增量。叠加国内Model YL放量，且核心客户年降后续将有望缓解，国内海外进入双上升通道。
　　座椅业务开启公司新的成长曲线，贡献长期业绩弹性。2025年Q2公司座椅业务开始并表，H1报表端收入贡献4700万元，以单车座椅价值量2000元计算，H1座椅业务收入对应销量约为2.3万辆车左右，标志着公司座椅战略已开始加速发力。公司加速布局座椅整椅业务，打造座椅垂直整合企业，我们预计，公司座椅业务将有望实现超100亿元收入，对应归母净利率将有望达到7-8%，座椅业务有望长期贡献核心业绩弹性。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.53、14.67、18.61亿元，对应PE分别为26.62X、20.93X、16.49X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游客户销量和新项目拓展不及预期；
　　2、海外工厂盈利能力低于预期。