显著受益上汽复苏，上汽以外客户多点开花。①上汽复苏：华域汽车为上汽集团控股的综合汽车零部件供应商，由上汽持股58.32%。2018年上汽销量达到704.8万辆的历史顶峰，占华域业务比例达48.4%。2019年起上汽整体销量持续下滑。2024年，上汽销量触底并开始推动内部变革，2025年已初见成效，2025年1-8月上汽销量同比均正增长，累计销量275.3万辆，同比+17.9%。②多客户拓展：公司坚持“中性化”战略，持续拓展外部客户，2018年，来自上汽以外的整车客户收入比例为41.6%，2025H1已提升至63.7%，增长22.1pct，对单一大客户依赖降低。2020-2024年，公司营收/归母净利润实现6.0%/5.5%的复合增速。从前十大客户（除上汽外）来看，2025H1包括比亚迪、赛力斯、吉利、奇瑞、小米、小鹏等，1-6月自主品牌配套金额占比超过60%，为业绩长期稳健增长奠定基础。
　　围绕电动智能化进行平台化布局，切入固态新赛道打开成长空间。公司当前业务布局主要围绕三大核心平台：①智能座舱：结合系统内饰、座椅、被动安全、座舱电子、外饰等五大产品资源，25H1新获小鹏、吉利、华为等多客户定点。②智能底盘：以一体化智能底盘集成平台为目标，与核心客户联合开发。③智能动力：25H1华域电动电机产品新获上汽通用、上汽大众、奇瑞、智己等项目定点，华域三电电动压缩机已获赛力斯、阿维塔等车型定点。此外，2025年8月27日，公司公告拟斥资2.06亿元收购上汽集团所持有的上汽清陶49%股权，上汽清陶拥有固态电池自主知识产权，随产业化加速落地，有望拓宽公司业务远期空间。
　　分红有望保持稳定，具备长期配置价值。公司经营稳健、现金流充沛，并持续坚持稳定的高分红政策，2020-2024年，公司平均股利支付率38.84%、年均现金分红25.4亿元、平均股息率3.97%。截至2024年底，公司未分配利润达到400.7亿元，为后续维持高分红提供保障。我们预测公司2025年归母净利润有望达70.7亿元，假设维持40%的股利支付率，当前市值下对应股息率将达4.3%，具备较高的安全边际和长期投资价值。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收1829.4/1904.2/1985.9亿元，同比+8.3%/+4.1%/+4.3%，实现归母净利润70.7/76.9/83.2亿元，同比+5.7%/+8.7%/+8.3%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；大客户发展不及预期；收购整合不及预期。