报告摘要：
　　公司公告，2025年上半年公司收入43.01亿港元，同比增长2.7%；归母净利润1.05亿港元，同比下降43.2%，主要系1）美国关税影响，2）美国安全座椅新标准导致产品切换带来的置换成本。
　　分业务来看，蓝筹客户受美国关税影响导致延迟交货，该块业务收入同比下降2.4%至3.78亿港币。战略品牌客户方面：1）Cybex品牌：收入同比增长12.6%至24.52亿港元，收入占比57%。其盈利能力同比提升，期内Cybex在北美市场的战略取得稳健进展，并持续在全球范围内获得市场份额，如在巴黎中心地段开设旗舰店、加强战略重点城市。2）GB品牌：收入同比下降23%至3.95亿港元，收入占比9.2%。主要系公司推进持续推进品牌转型、主动精简批发渠道并专注自有渠道，短期营收受影响，但长期来看，公司对产品及渠道端把控加强，毛利率有望稳步提升，抖音等内容电商增速可期。3）Evenflo品牌：收入同比-2.5%至10.75亿港元，收入占比25%。其Q1/Q2收入分别同比-10.0%/-0.1%，期间美国关税影响导致产品成本增加，以及新的监管标准导致汽车座椅产品成本增加，叠加公司自身对老产品降价销售导致收入和盈利能力短期受影响。
　　毛利率受短期影响有所下滑，但整体运营趋好。2025H1公司毛利率49.64%，去年同期52.57%；2025H1净利率2.45%，去年同期4.47%，均有所下滑。存货周转天数基本持平，稳定在138天左右。公司账上现金及现金等价物9.98亿港币，整体运营稳健。
　　展望未来，Cybex有望持续保持强劲势头，Evenflo有望于2025H2恢复销售增长及盈利能力，GB持续在中国市场进行品牌转型。
　　投资建议：好孩子国际是婴童耐用品的领先集团，旗下多品牌实现不同区域、不同价格带的全覆盖。短期受到美国关税以及儿童汽车座椅新监管标准的影响，北美业务承压，但中长期看，各品牌均处于向上蓄力成长的阶段。我们预计公司2025~2027年收入分别同增7.3%/11.24%/12.86%至94.06/104.63/118.09亿港元，归母净利润分别同增-13.96%/46.76%/13.61%至3.06/4.49/5.11亿港元，对应PE分别为7/5/4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率风险，海外经济不确定性风险，关税风险，终端销售不及预期风险，盈利预期不及预期风险等。