事件：
　　公司公告2025年中报，25Q2扣非增速17.91%超预期。25H1，公司实现收入61.12亿元，同比增长2.43%，实现归母净利润26.65亿，同比增长6.87%。单25Q2，公司实现收入32.55亿元，同比增长0.52%，实现归母净利润15.30亿元，同比增长5.25%。25Q2公司扣非净利润14.76亿元，同比增长17.91%，扣非超预期。公司公告《2025年半年度利润分配方案》，拟向全体股东每10股派发现金1.00元（含税），合计拟派发现金红利14.44亿元。
　　投资要点：
　　梯媒保持强韧性，影院媒体与观影人次正相关。25H1，分众传媒楼宇媒体收入56.32亿元，同比增长2.30%，占整体收入92.14%，保持较强韧性。影院媒体收入4.69亿元，同比增长3.12%，主要是25Q1《哪吒2之魔童闹海》票房大卖，拉动广告主投放增加，我们估算25Q2影院媒体同比下滑。
　　互联网投放同比大幅增长超预期，消费品高基数下同比下滑。25H1，梯媒互联网广告主投放9.62亿元，同比增长88.82%，超市场预期，我们认为主要是京东、美团等互联网企业在即时零售方向激烈竞争获客导致。考虑25Q3，阿里巴巴等加大即时零售相关投放，我们认为互联网同比增长有望延续。梯媒日用消费品广告主投放31.54亿元，同比下滑10.46%，主要由于：1）2024年奥运会部分啤酒加大投放基数较高；2）乳制品投放同比下滑。尽管消费品广告主后续投放需求仍待观察，但我们认为消费品竞争激烈，广告主有持续投放广告的需求，整体有较强韧性。
　　毛利率同比提升，成本端持续优化符合预期。25H1，梯媒营业成本18.54亿元，同比下降5.64%，毛利率同比提升2.77pct。我们认为成本端下降主要由于：1）竞争格局趋缓，分众对分散成本端的议价能力增强，单屏租金成本有持续下降的可能性；2）点位数量持续优化。截至2025年7月，公司点位297.2万个，较2024年底减少3.7%。
　　维持“买入”评级。考虑分众传媒并购新潮传媒的交易方案尚需审批，以及公司占比高的消费品广告主需求同比下滑，我们下调2025年-2026年收入预测至126.29亿，133.52亿（原预测135.35亿及145.06亿），下修归母净利润至56.08亿，61.64亿（原预测58.72亿及64.79亿），新增2027年收入及归母净利润预测为141.23亿及68.29亿。对应PE分别为22倍、20倍及18倍。我们看好消费品广告主的投放韧性，分众与支付宝合作可能带来的商业模式优化，互联网投放增量以及竞争格局改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。