核心观点
　　25H1公司实现营收89.9亿元，同比增长17%；毛利率为15.2%，同比+3.5pct；归母净利润为1.8亿元，同比下降4%。25Q2公司实现营收47亿元，同比增长13%，环比增长8%；毛利率为14.1%，同比+5.1pct；归母净利润为-0.4亿元。25H1公司与收益相关的政府补助下降及投资收益下降，影响归母净利润表现。
　　功率半导体业务拓展应用领域，优化产品布局。部分投资者担忧功率器件行业供大于求，可能影响公司业务未来成长。我们认为，公司功率半导体业务凭借应用领域拓展及产品结构优化，有望持续成长。碳化硅产品方面，公司新能源汽车、车载充电机用SiCMOSFET已在十余家Tier 1或整车厂客户处送样验证或小批量出货；在数据中心及AI服务器电源领域已向维谛技术、台达等头部客户实现量产。氮化镓产品方面，公司突破高电能利用效率数据中心的应用需求，推出高散热、低寄生650V及100V耐压等级GaN产品；依据客户在人形机器人关节及灵巧手电机领域的应用反馈，优化中低压高速开关、低导通电阻GaN器件的性能参数。
　　LED业务高端产品占比提升，展现业务韧性。25H1公司LED外延芯片营收同比下降4%，毛利率同比+6.7pct。部分投资者担忧LED市场需求增长放缓可能影响公司LED业务未来表现。但我们认为，公司高端产品占比提升，LED业务有望展现较好的韧性。在MLED方面，公司MiniLED在多家大客户处份额占比稳步提升；MicroLED芯片已与国内外头部企业深度合作，应用于可穿戴、AR眼镜等领域。在车用LED方面，公司向国内外知名车企及Tier1客户供货量持续增长，高端车灯市场市占率提升，子公司安瑞光电获取多家车企的智慧数字光学系统车灯项目。
　　射频前端及光技术业务有望稳健成长。射频前端业务方面，公司受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长。光技术业务方面，公司营收稳健增长，在接入网领域的GPON、XGPON、XGSPON产品出货持续增加，FTTR产品已开始批量出货，50GPON应用芯片进入研发阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益为0.09/0.29/0.38元（原25-26年预测为0.36/0.53元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司26年平均60倍PE估值，给予17.40元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。