公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营收441.58亿元，同比-8.41%；营业成本411.73亿元，同比-8.97%；归母净利润10.97亿元，同比+2.93%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+16.72%。其中2025Q2营收247.38亿元，同比-8.73%；归母净利润4.86亿元，同比+0.04%。费用率方面，上半年费用率5.01%，较去年同期的4.85%增加0.15pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.17%、3.65%、1.19%，较去年同期分别+0.04pp、+0.12pp、-0.01pp。盈利能力方面，上半年毛利率6.76%，同比+0.57pp，其中Q2毛利率6.01%，同比+0.23pp。
　　上半年，涤纶行业需求整体保持平稳增长，2025年1-6月，纺织服装累计出口10348.2亿元，比去年同期增长1.9%；从量上来看1-6月，针织服装出口量累计同比增加8.1%，梭织服装出口量累计同比增加7.5%。二季度原油价格先抑后扬，原料端价格波动加大，行业盈利能力有所承压。上半年，公司实现POY销售437.96万吨，同比下降0.71%；实现FDY销售102.95万吨，同比增长7.90%；实现DTY销售54.35万吨，同比增长6.84%。展望下半年，随着统一大市场、反内卷等政策落地及需求回升，公司化纤业务有望明显改善。
　　上半年，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡。此次布局标志着桐昆实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶。同时，中昆公司正推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。在新疆区域，公司正构建从气头、煤头到“一根丝、一匹布”的全产业链体系，产业协同效应将持续释放。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为962.70、1014.01、1069.80亿元，实现归母净利润分别为21.29、23.84、27.83亿元，BPS分别为15.98、16.87、17.90元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧。