小鹏、小米、零跑新车强势，销量提升显著。2025年以来，小鹏、小米、零跑面向10-50万元市场推出较多新车及改款，车型涵盖轿车、suv等品类。受益于小鹏Mona M03（ 24年8月）、小米su7（ 24年3月）、零跑B1025年4月）销售超预期，2025H1，小鹏/零跑/小米销量分别为19.7/22.2/15.8万辆，同比增速分别为279%/156%/-，其中q2销量10.3/13.4/8.2万辆，同比增速分别为242%/152%/219%，环比增长16%/42%/14%。
　　规模效应及产品结构优化带动，报表改善明显。受益于规模效应、成本管理及产品结构改善，2025H1小鹏、零跑毛利率分别为17%/14%，同比提升3/13pct。其中Q2小鹏/零跑/小米的毛利率分别为17%/13.6%/26%，同比增长3/11/11pct，环比+2/-1.2/+3pct。Q2小鹏的汽车业务毛利率14.3%，同环比+8.0/+3.9pct，盈利能力创新高；小米单车亏损-0.37万元，亏损逐步缩窄；理想盈利能力较为稳定，毛利率维持20%；蔚来年初以来持续降本增效，推进组织架构及人事调整，费用端有望得到控制，目标Q4实现扭亏。
　　H2新车周期开启，智能化、全球化加速布局。2025H2，理想i8已发布，预计9月发布i6，深耕中高端纯电，小米重心提产能加速交付，小鹏全新P7已发布，定位纯电轿跑，Q4将发布X9超电版，实现一车双能。零跑首款掀背车预计11月国内开启预售，全尺寸D系列车型有望年底亮相。蔚来后续将推出乐道L80，定位5座版suv，近期已上市的乐道L90、全新ES8，均定位三排6座suv，两款车型分别定位高性价比与豪华感，产品力显著提升。智能化层面，小鹏图灵芯片已上车，理想L系列实现智驾硬件升级，同时车企发力vla大模型。小鹏预计26-年实现L4车型及人形机器人量产，理想将于27年实现L4级自动驾驶。全球化布局上，小鹏、零跑通过欧洲建厂、与外资车企合资方式开拓海外市场，理想将25年视为海外市场开启元年，小米汽车将于2027年出海，全球化大势所趋。
　　投资建议：把握新车周期，重视小鹏汽车、蔚来、小米集团、零跑汽车、理想汽车。
　　风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险