事件：25H1公司营收194.16亿元，同比-4.49%；归母净利润6.89亿元，同比+4.83%；扣非归母净利润6.52亿元，同比+4.88%。
　　航空制造业营收保持稳定，降本增效带动盈利能力提升
　　分产品看，公司航空产品为核心产业实现营收192.59亿元，同比4.07%，占营收比重99.19%，整体营收保持稳定；其他业务实现营收1.57亿元，同比-37.93%。盈利能力端，公司毛利率7.27%，同比+1.38pct；净利率3.55%，同比+0.32pct，持续加大拓市增收、降本节支力度，提升发展质量效益。
　　加码研发投入，经营性现金流有所改善，子公司业绩承压
　　报告期内，公司研发/销售/管理费用分别为0.51/0.23/4.74亿元，同比+17.19%/-13.16%/14.09%，经营性现金流净额为-119.14亿元，同比+9.41%。子公司中航工业陕飞实现营收32.06亿元，同比36.36%，净利润0.43亿元，同比-69.18%，业绩出现大幅下滑。
　　国产大飞机C919部件实现稳定交付，国内外业务不断向好
　　公司承担了C909、C919、AG600、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，目前公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。同时，公司是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。国际转包业务方面，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司25/26/27年净利润分别为11.17/13.06/15.84亿元，增速分别为9.2%/16.9%/21.3%。我们选择中航沈飞、中航成飞、洪都航空为可比公司，25/26年可比公司平均PE为79/53倍，考虑到公司是我国军民用大飞机核心生产制造单位，叠加国产大飞机创造第二增长曲线，我们给予公司2026年58倍PE，12个月目标价为27.26元，首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：民机需求不及预期风险，军品订单波动风险。