投资要点:
　　2025年上半年国际贸易壁垒增强，公司归母净利润阶段承压
　　2025年上半年，轮胎行业在全球复杂多变的经济和政治环境下面临着严峻挑战。以美国加征对等关税政策、欧盟发起中国半钢胎反倾销为代表的贸易壁垒进一步抬升，同时天然橡胶价格先扬后抑、国内市场竞争内卷等外部因素对行业带来了较大压力。2025年上半年，公司实现营业收入40.00亿元，同比增加30.39%，主要系上半年销量增加所致；实现归属于上市公司股东净利润0.64亿元，同比减少77.56%，主要系国际贸易壁垒增强，叠加外汇汇率波动及原材料成本同比上涨所致。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20%/2.89%/1.71%/2.63%，同比-0.06pct/-0.59pct/+0.48pct/+2.37pct，其中销售费用变动主要系销售增长相关的营销费用增加所致，财务费用变动主要系借款利息支出增加以及汇兑亏损所致，研发费用变动主要系产能扩大相关研发投入增加所致。
　　2025Q2公司轮胎销售均价环比下滑，海外市场长期需求维持
　　2025Q2，公司实现归母净利润-0.38亿元，同比-1.72亿元，环比-1.41亿元；实现毛利润1.92亿元，同比-0.90亿元，环比-0.95亿元。2025Q2，公司销售毛利率10.23%，同比减少7.14个百分点，环比减少3.30个百分点；销售净利率-2.12%，同比减少10.38个百分点，环比减少6.99个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.50/0.56/0.38/0.64亿元，同比+0.14/+0.10/+0.14/+0.54亿元，环比+0.13/-0.04/+0.08/+0.23亿元。2025Q2公司原材料采购价格与轮胎销售均价双双下跌，其中公司主要原材料天然胶采购价格环比下降约2.54%，合成胶采购价格环比下降约3.99%，炭黑采购价格环比下降约2.23%，钢帘线采购价格环比下降约5.78%，公司轮胎产品的价格环比下降约3.30%。长期来看，美国、欧洲的通胀水平持续保持高位，海外终端消费者面临较高的生活成本压力，轮胎需求具有刚性，这一系列因素也给中国轮胎企业带来了深耕海外市场的动力和空间。
　　稳步推进混合所有制改革，公司未来增长动能强劲
　　公司稳步推进混合所有制改革。2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团持有的24.5%股份成为公司的控股股东，公司实际控制人变更为江苏省国资委。这是江苏省属国企收购民企上市公司的首例，也标志着企业迈入发展新阶段。苏豪控股集团作为千亿级省属国企平台，是江苏省首批内外贸一体化试点企业，其全球供应链网络覆盖160余国家和地区，将为公司的国际化战略注入人才、资本等多元化资源保障，发挥业务协同作用，有利于激发新动能，推动企业可持续发展及转型目标的实现。
　　公司海外基地产销两旺，随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足全球市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目产能不断提升，预计在2025年底实现全面达产。随着多个项目的陆续达产，公司海外收入占比持续增长，不断提升公司国际化竞争力。
　　盈利预测和投资评级
　　我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为91.02、106.94、117.55亿元，归母净利润分别为1.88、3.25、4.27亿元，对应PE分别39.01、22.53、17.15倍，公司是国内主要轮胎企业之一，建有中国、泰国、柬埔寨三大轮胎智能制造基地，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期