上半年经营活动现金流大幅提升，运营质量稳中有升：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；实现归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；经营性净现金流37.25亿元，同比增长107.56%；毛利率为22%，同比提升0.7个百分点。
　　Q2扣非归母净利润同比快速增长：根据公司2025年半年报及一季报数据，测算得2025Q2公司营业收入为279.93亿元，同比增长5.41%，较Q1环比增长4.40%；归母净利润为23.36亿元，同比增长9.33%，较Q1环比增长15.50%；扣非归母净利润为24.59亿元，同比增长34.53%，较Q1环比增长22.52%。
　　 “三雁领航”布局强化产业共融：公司2025年半年报显示，公司以挖机领衔的土石方产品群、起重机领衔的传统优势产品群和矿机领衔的战略新兴产品群形成的雁阵效应，强化产业共融，共同支撑公司业绩增长。1）土石方产品：2025年上半年收入同比增长22.37%，公司内销规模提升至行业首位。其中，挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%，经营性现金流实现翻倍增长。新能源装载机销量同比增长139.4%；推土机收入同比增长243%。2）传统优势产品：2025年上半年，轮式起重机内销转正，出口收入同比增长，综合市场占有率达行业第一；新的油气产业装备快速起步发展，收入同比增长42%；混凝土机械加强海外市场开拓，徐工施维英出口收入同比增长近50%，占收入比同比提升11个百分点。3）战略新兴产品：2025年上半年，受国内煤价下降影响，公司矿机内销受到较大冲击，公司加大海外大项目、大订单开拓，露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%，内外销总体仍保持增长；叉车收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9%，净现金流同比增长96.4%。
　　零部件形成主要产品的差异化竞争点：根据公司2025年半年报，公司从零部件方面入手，通过打造具有特色核心的零部件产品，为主机产品的差异化发展提供支撑。2025年上半年，零部件产业收入同比增长13%。液压事业部内部油缸配套率提升至73%，阀、泵马达内部配套收入同比分别增长26%、158%。
　　锚定国际化目标，出口额创历史新高：公司2025年半年报显示，2025年上半年公司海外收入为255.46亿元，同比增长16.64%，占总体收入比重提升至46.61%。其中，出口收入为211.23亿元，同比增长21.1%，创历史新高。海外收入毛利率为24.02%，较上年同期提升1.11个百分点。目前，公司主要海外工厂的当地化率达50%，产能布局逐步完善。
　　投资建议：公司具有完善的国际布局，各方面主机产品均在细分赛道中保持领先地位，同时以自研的零部件产品形成自身的差异化竞争点，在行业不断复苏的背景下具有广阔增长机会。我们预计2025-2027年归母净利润分别为81.16、96.08、116.96亿元，EPS分别为0.69、0.82、1.00元，PE分别为14.32、12.10、9.94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险