核心观点
　　8月制造业PMI为49.4%，连续五个月处于荣枯线以下，较上月上升0.1个百分点。整体来看，原材料价格上涨较为明显，在成本上涨的预期推动下，企业补库需求增加，采购量和原材料库存小幅上升，新订单和在手订单依然处于收缩区间，中小企业盈利压力较大。
　　供需两端均有回暖，但生产强于需求。生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点；新订单指数（49.5%）比上月微升0.1个百分点，在手订单指数（45.5%）环比上升0.8个百分点，但两者均处于收缩区间，且低于生产指数。
　　原材料价格明显改善，企业采购意愿和原材料库存增加。主要原材料购进价格指数大幅上升1.8个百分点至53.3%；出厂价格指数也上升0.8个百分点至49.1%，工业品价格通缩压力有所缓解，但出厂价格指数仍处于收缩区间，两者之间的差值扩大到4.2个百分点（前值为3.2个百分点）。这表明中下游企业的利润空间可能受到挤压。采购量PMI上升0.9个百分点至50.4%，可能基于价格上涨的预期而提前积累库存，原材料库存PMI由上月47.7%小幅上升至48.0%。
　　复苏并不均衡，中小型企业压力仍然较大。大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点，连续4个月高于临界点，扩张步伐有所加快；中型企业PMI为48.9%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点，虽然景气水平有所改善，但依然处于收缩区间。
　　经济新动能在市场需求和政策支持的双重带动下，不仅增速领先，而且抗冲击能力较强。高技术制造业PMI指数为51.9%，较上月大幅回升1.3个百分点，持续处于扩张区间，并且明显高于制造业总体水平。基础原材料行业PMI指数尽管仍在收缩区间，但5月以来持续回升，可能是因为近期主要原材料购进价格指数和出厂价格指数持续回升，传递出强烈的“价格见底”或“即将上涨”的信号。下游企业担心未来采购成本上升，因此“提前下单”、“补充库存”的意愿增强。当前的改善部分依赖于价格预期和短期补库存，后续仍要观察下游实际需求。
　　全球制造业在2024年9月后呈现出一定的复苏迹象，摩根大通全球制造业PMI有所回升。然而，同期我国制造业新出口订单PMI却出现趋势性下行，两者走势出现明显背离。这可能是为了规避美国对中国商品加征的高额关税，部分供应链和产能向东南亚、墨西哥等地转移，造成了订单分流。
　　其中欧元区制造业的回暖尤为显著。自去年12月触底以来，欧元区制造业采购经理人指数（PMI）持续回升，并于2025年8月升至50.7%，自2022年中期以来首次突破荣枯线，进入扩张区间。
　　风险提示：主观偏差和抽样误差；全球经济超预期放缓风险；贸易政策再度反复风险。