投资要点
　　公司短期由于原材料成本下滑等因素影响，利润承压，但公司积极开拓新品和新渠道，并取得较好表现，期待公司后续业绩的持续恢复。
　　25H1利润大幅下滑，主要系成本上涨所致
　　25H1实现营业收入27.52亿元，同比下降5.05%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77%。其中25Q2实现营业收入11.81亿元，同比增长9.69%；归母净利润0.11亿元，同比下降88.17%；扣非归母净亏损0.15亿元，上年同期为盈利0.61亿元。
　　受到渠道结构变化影响，公司主营业务25H1均略有下滑
　　25H1公司葵花子/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04亿元，同比4.45%/-6.98%/-13.76%。公司主要业务收入略有下滑主要系卖场、超市、便利等传统渠道客流下滑，而公司销售占比较大，由此对业务产生一定影响。但公司全面开展渠道精耕项目，持续增加终端网点，截至2025年6月30日，公司渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家。
　　原材料成本上升影响毛利率，净利率受到费用率提升影响下滑
　　1）毛利率：25H1公司毛利率为20.31%（同比-8.1pct）主要是由于葵花籽和核心坚果原料成本上升；25Q2为21.42%（同比-3.56pct）。
　　2）费用率：公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/5.72%/1.47%/-0.50%，同比分别+0.6/+0.51/+0.38/+1.54pct；25Q2分别为14.07%/7.14%/1.95%/0.10%，同比分别+4.03/-0.53/+0.64/+2.31pct，费用率提升主要系公司主动调整产品渠道结构等，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。
　　3）净利率：25H1净利率为3.24%（同比-8.38pct），25Q2为0.99%（同比7.94pct）。
　　略下调此前盈利预测，维持买入评级
　　公司25H1业绩略低于预期，利润整体承压。但我们认为公司已经开始扩渠道拓新品，积极寻求新的增长路径。例如公司积极拓展新兴渠道，同时开拓海外市场，通过多元化渠道布局、多品类产品上新推动收入增长，提升品牌在海外市场的渗透率和终端覆盖率；品类方面，公司聚焦重点品类产品发展，持续进行细分品类创新，瓜子推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，坚果推出白坚果、风味坚果等；同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品，期待后续公司业绩的持续恢复。考虑到公司25H1业绩承压，我们略下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现收入分别为72.69/76.84/81.53亿元，同比分别+1.94%、5.71%、6.10%；实现归母净利润分别为4.10/6.88/8.88亿元，同比分别-51.75%；67.91%、28.97%，对应PE分别为28/17/13倍，维持买入评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、品类拓展不及预期，食品安全风险等。