本报告导读：
　　短期看，纸价9月起有望逐步传导，盈利有望回升，长期看随着林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。
　　投资要点：
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.26/1.38/1.47元。参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局及经营管理能力赋予的估值溢价，给予公司2025年15XPE，维持目标价18.87元，维持“增持”评级。
　　浆纸价格下滑，箱板纸盈利稳定。25H1双胶纸/铜版纸/箱板纸收入分别为42.02/20.16/52.21亿元，同比-14.76%/-4.94%/+0.35%，文化纸价格下滑，箱板纸盈利稳定，太阳宏河净利润3.41亿元，同比+7.19%，化学浆/化机浆/溶解浆收入分别为5.81/6.61/16.12亿元，同比-26.49%/-20.28%/-9.05%，浆价下滑影响广西太阳盈利减少28%至5.09亿元，溶解浆Q2搬迁广西后成本明显改善，25H1溶解浆价格下滑背景下毛利率同比+3.63pct至24.59%。
　　毛利率提升，财务费用优化。25Q2公司销售毛利率17.26%，同比+0.10pct，销售净利率9.70%，同比+1.94pct，扣非销售净利率9.55%，同比+1.19pct。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率0.46%/2.43%/1.49%/1.36%，同比+0.04/+0.02/-0.59/-0.65pct，三费有所下降，利息费用同比减少24.04%至1.19亿元。
　　计划在山东投资50亿元建设化学浆及箱板纸产线。公司计划在山东颜店投资不超过35.1亿元新建60万吨化学浆产线，提升文化纸、生活用纸自制浆配套率，我们预计对外木浆采购量将减少，此外还将投资不超过15.3亿元新建70万吨包装纸产线，与宏河箱板纸形成产品档次搭配，满足周边高档包装纸需求。
　　我们认为，短期看，阔叶浆外盘连续两轮提涨20美元，纸价9月起有望逐步传导，盈利有望回升，四季度南宁二期及生活用纸项目投产后预计增厚利润。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。
　　风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。