核心观点
　　（1）宏观方面，9月降息概率提升
　　本周美国8月非农数据超预期偏弱，9月降息或已无悬念。短期宏观的交易主线仍在于降息预期，关注后续降息路径及降息的宏观背景：第一，后续的降息路径是否平稳？即10月、12月是否能流畅顺利降息，目前市场计价概率提升，但关税通胀未放缓、失业率未大幅上行仍然掣肘后续降息空间；第二，市场交易逻辑是否切换到衰退或滞涨？偏弱的非农就业数据或使得衰退交易边际升温，但短期来看难占据主导，交易美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”概率提升。
　　（2）供给方面，铜矿偏紧预期仍存，9月精铜产量环比或下降
　　①铜矿方面，截至8月29日，铜矿现货TC报-41.25美元/干吨，出现冲高回落的走势，未来或仍有下降趋势，矿冶平衡矛盾仍存，预计2025年全矿端产量增速仍偏低，矿端偏紧预期仍存；
　　②精铜方面，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。
　　（3）库存方面，全球显性库存持续累库
　　①本周LME周度平均库存15.84万吨，周环比+0.67%；本周COMEX周度平均库存28.65万吨，周环比+4.94%；截至9月4日，SMM全国主流地区铜库存14.06万吨，周环比+1.35万吨。
　　②COMEX铜在232调查落地后，库存仍然呈累库趋势，主要驱动在于：第一，市场定价潜在的美铜关税，预期时间或在2027年；第二，美国政府将铜、钾肥和硅列入关键矿物名单，铜因在供应链中的重要性而被列入名单。
　　 （4）微观需求方面，伴随淡季结束有望逐步回暖
　　电解铜制杆周度开工率72.5%，符合旺季表现；现货方面，整体成交尚可，但本周铜价重心上移后对下游采购存在一定抑制，现货表现为升水但持续走弱；终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，现货升贴水强于去年同期，终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。
　　总结：（1）宏观方面，9月降息或已无悬念，但判断降息对铜价的影响，并不在降息动作本身，而在为何降息以及降息的宏观背景，目前美国仍为“预防式”降息，美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，10月及之后的降息幅度存在不确定性，短期而言降息提振铜金融属性，铜价底部重心上抬，但降息预期未有大幅改善的情况下，上方空间亦面临压制；（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，但由于供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，旺季来临，需求端边际改善，且铜下游终端需求韧性较强，非衰退情形下难以出现明显的需求恶化。
　　展望：铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，关注下半年降息路径及宏观驱动。
　　策略：主力参考78000-81000，单边建议区间操作