2025年上半年公司收入同降36.01%至239亿元，归母-25.8亿元（2024年同期-8.74亿元），扣非净利润-22.87亿元（2024同期-8.19亿元）；Q2收入同降38.12%、环比增长23.99%至132.32亿元，归母-9.42亿元（Q1为-16.56亿元），扣非-8.81亿元（Q1为-14.06亿元）。半年报发布同日，公司公布回购+持股计划+股票期权激励，彰显信心，预计后续季度随着行业深化自律，公司经营性业绩将有所改善。
　　业绩简析。2025年上半年公司收入同降36.01%至239亿元，归母-25.8亿元（2024年同期-8.74亿元），扣非净利润-22.87亿（2024同期-8.19亿）；Q2收入同降38.12%、环比增长23.99%至132.32亿元，归母-9.42亿（Q1为-16.56亿元），扣非-8.81亿元（Q1为-14.06亿）。半年报贴近预告上限。
　　Q2单季度业绩环比减亏。上半年公司组件出货33.79GW（自用0.119GW），其中Q1、Q2出货分别为15.65GW、18.14GW，估算Q2公司组件单瓦收入约0.63元，环比提升0.028元（均剔除美国出口），预计主要与订单确认有关。Q2公司组件业务毛利率有较大提升，估算由一季度-9%提升至二季度-1%。此外，Q2公司计提资产减值3.05亿（存货跌价），处置海外子公司权益约4.4亿，锁汇亏损约8亿，Q2单季度业绩环比减亏。
　　报表相对稳健。Q2公司报表环比有所改善，其中Q2经营现金流净额+37.21亿（Q1为+7.87亿），系加强供应链管理；短借+长借环比下降26.85亿，同时，货币资金环比增长约5亿至261亿，预计也与供应链有关；负债率降至75.91%，Q1为76.33%；单季度Capex cash支出大幅降至4.2亿，Q1为16.87亿（2024年约118亿）；Q2单季度支付员工现金降至11.3亿，略高于2022年水平。整体看，公司报表依然相对稳健且有改善迹象。
　　回购+持股计划+股票期权激励，彰显发展信心。8月27日公司发布相关公告：a）股票回购。董事会通过回购方案12个月内，以不超过17.36元/股（对应576亿市值）价格回购2-4亿元，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励；b）持股计划，拟筹集资金不超过2.58亿元，对应股份不超过4235万股（占公司总股本1.28%），持股总人数不超过57人。2025年业绩考核目标为以2024年为基数，2025年净利润减亏不低于5%。2026年目标为净利润转正；c）股票期权激励。参与对象1975人，拟授予1.61776185亿股期权，占公司股本4.89%，2025、2026年考核目标与持股计划相同。
　　投资建议：考虑2025年供需关系与后续季度行业自律情况，预计公司2025-2026年归母净利润为-35.19、10.21亿元，对应PE为-13、45倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光伏装机增速下降、行业自律进展不及预期。