投资要点：
　　事件：公司公布2025年半年报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为152.30/39.14/38.17亿元，同比+7.59%/+13.35%/+14.77%。其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为69.15/17.12/16.69亿元，同比+7.00%/+11.57%/+13.93%。
　　收入端：酱油、蚝油、调味酱增速稳健，特色调味品保持快速增长。（1）分产品：2025H1公司酱油/蚝油/调味酱/特色调味品及其他产品收入分别为79.28/25.02/16.26/25.06亿元，同比+9.1%/+7.7%/+12.0%/+16.7%，其中2025Q2收入分别为35.08/11.43/7.13/12.17亿元，同比+10.3%/+9.8%/+9.6%/+12.7%，酱油、蚝油、调味酱三大品类保持稳健增长，受益于公司持续推新，凉拌汁等特色调味品收入保持快于整体的增速。（2）分渠道：2025H1公司线下/线上渠道实现收入137.20/8.42亿元，同比+9.1%/+39.0%，其中2025Q2分别实现收入61.55/4.25亿元，同比+9.2%/+35.0%，至2025Q2末公司经销商数量环比2025Q1末增加13家至6681家。
　　利润端：原材料成本下行带动毛利率明显提升，盈利能力持续改善。2025H1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.31/+1.57pp至25.70%/25.06%，其中2025Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.01/+1.47pp至24.75%/24.14%，毛利率提升支撑公司盈利能力延续改善趋势。（1）毛利率：2025H1公司毛利率同比+3.26pp至40.12%，其中2025Q2公司毛利率同比+3.88pp至40.21%，原材料成本下行支撑公司酱油/蚝油/调味酱毛利率同比提升3.90/2.80/6.69pp至48.07%/35.92%/44.11%。（2）期间费用率：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.38/+0.23/+0.02/+0.38pp至6.38%/2.08%/2.70%/-1.39%，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35/+0.17/+0.23/+0.61pp至6.95%/2.30%/3.24%/-1.69%，销售费用率提升主要因为公司为应对市场竞争，增加人工支出及广告费用投入所致。
　　投资建议：经历过自内而外的改革调整后，自2024年以来公司经营周期处于向上趋势中，持续挖掘产品、渠道增量，优化供应链效率，收入端保持稳健增长的同时盈利能力亦延续改善趋势。我们预计公司2025-2027年收入分别为290.56、315.81、342.84亿元，同比+8.01%、+8.69%、+8.56%，归母净利润分别为71.28、78.59、85.49亿元，同比+12.36%、+10.25%、+8.78%，当前股价对应的PE为33.2、30.1、27.7倍。考虑公司为调味品行业龙头，在渠道、供应链上拥有领先行业的竞争优势，有望持续抢占市场份额。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；原材料成本波动风险；行业竞争加剧；食品安全问题等。