大类资产方面，本周商品、债上涨，A股走弱。商品内部，有色上涨，农产品、黑色、能化均下行。
　　一、品种方面，欧线、工业硅、白银领涨，红枣、碳酸锂、低硫燃料油领跌。
　　二、近期部分品种反复调整，波动性回调至历史分位40%左右,流畅性持续回升至历史分位60%左右。
　　宏观逻辑：国内，8月PMI虽仍处收缩区间但环比有所改善。海外，美国非农数据低于预期，9月降息预期强化，但降息频率存在不确定性，美元走弱。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，各大指数均出现明显上行；海外主线在于美国资产的分流，市场会继续追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
　　一、海外，美国8月非农就业数据表现疲弱，新增就业仅2.2万人，显著低于预期的7.5万人和前值的7.9万人，其中医疗保健和休闲酒店业成为主要支撑，而制造业、批发贸易及政府部门则构成明显拖累。尽管失业率升至4.3%的周期性高位，但消费敏感行业如零售和酒店业就业反弹，高频数据反映经济仍具韧性。数据疲软强化了美联储9月降息预期，市场普遍推测降息25基点，但对年内降息次数存在分歧——部分观点认为需连续降息3次以对冲衰退风险，另一派则强调薪资增速温和与关税通胀隐患将制约宽松力度，维持年内降息2次的基准判断。后续焦点转向9月非农基准修正及CPI数据，若就业持续恶化或触发衰退交易，而财政扩张与降息落地可能为经济提供缓冲，黄金和美债因宽松预期延续配置价值。
　　二、近期黄金和白银价格大幅上涨，黄金周涨幅达4.12%，白银价格突破40美元/盎司，年内累计涨幅超40%，这主要源于多重因素共振。在横盘数个月之中，市场本身就预期9月黄金价格的启动，在于美联储呼之欲出的降息动作。而美国经济数据疲软强化了美联储降息预期，本周进一步推升了黄金；特朗普政府与美联储及法院的分歧引发美元走弱，且市场对于美股有较大分歧，这也从避险情绪上推升了黄金价格。白银则因金银比例修复出现补涨，同时光伏等工业需求强劲增长提供了额外支撑。
　　三、国内，制造业PMI为49.4，虽仍处于收缩区间但降幅较上月收窄，显现低位企稳迹象。同期7月规模以上工业企业利润降幅收窄，且价格项明显是拉动因素，与PPI触底回升的研判相呼应，共同印证经济边际改善趋势。受反内卷政策影响，煤炭和部分化工产品的出厂价格有所推高，且出口保持韧性，促进PMI小幅回升。未来政策可能进一步聚焦需求侧有效激活内需、供给侧优化价格传导以缓解下游企业成本压力，以及出口侧稳固外需韧性，推动经济持续向好。
　　四、PPI同比基本确认见底，这有利于推升工业企业利润和人民币持续升值。反内卷是推升PPI的重要因素，其热度持续，相关的议题仍在《人民日报》各大版面持续体现。工信部、发改委等多部门亦加速制定十大重点行业稳增长方案，统筹引导产能优化与遏制无序竞争，旨在扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期。近期光伏和多晶硅行业进一步执行限产措施，引发了多晶硅周五涨停并突破震荡区间。
　　基本面跟踪：地产链相关指标有所回落。
　　从中观数据来看，地产链数据（玻璃需求、螺纹需求、PVC需求）有所回落。