本报告导读：
　　短期看，成本压力减弱有望驱动利润修复，长期看海外业务仍有较大开拓空间。
　　投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为0.70/0.83/0.93元。参考行业估值水平，给予公司2025年15XPE，调整目标价至10.50元，维持“增持”评级。
　　出口表现较为稳定，成本回落，均价有所下调。25H1装饰原纸收入13.5亿元，同比-12.4%，我们认为主要由于销售结构变化，均价有所下调，出口收入3.8亿元，同比下滑9.9%，毛利率20.9%/13.0%，同比下降1.3pct，海外反倾销背景下出口表现仍较为稳定，25H1浆价回落背景下木浆贸易收入2.7亿元，同比下滑28.7%，毛利率同比下降7.3pct至1.4%。
　　毛利率下降，财务费用优化。25Q2公司销售毛利率12.24%，同比4.95pct，销售净利率9.63%，同比-5.98pct。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率0.95%/1.71%/3.52%/-4.21%，同比+0.13/+0.2/+0.31/- 3.70pct，三费有所下降，主要由于汇兑损益减少以及利息收入增加，此外其他收益同比减少0.43亿元，主因政府补助减少。
　　欧盟反倾销终裁，税率较初裁下调。8月6日欧盟对华装饰纸作出反倾销终裁，征收26.4%~26.9%反倾销税，较2月初裁31.0%~34.9%明显下调，华旺税率从最高档的34.9%降为最低档的26.4%，我们认为利好公司出口业务。
　　我们认为，短期看，25H2国内外销量预计均实现增长，钛白粉价格4-8月快速回落，阔叶浆价格8月底部小幅上涨，三季度成本端压力减弱，利润率有望修复，此外旺季需求改善或驱动下半年提价。中长期看，国内景气度基本见底，后续或逐步回暖，海外市场仍有较大开拓空间，公司凭借产品优势有望持续提升市场份额。
　　风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期