事件描述
　　公司发布2025年半年报，实现收入334.9亿元（同比+7.1%），实现归属净利润7.1亿元（同比+17.3%），实现归属扣非净利润6.6亿元（同比+22.5%）。其中Q2单季度实现收入189.3亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归属净利润4.0亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），实现归属扣非净利润4.0亿元（同比+29.4%，环比+53.6%）。
　　事件评论
　　产销规模提升，整体效益上行。公司产能规模持续提升，2025H1公司投产2套涤纶长丝装置，长丝总年产能较2024年底提升65万吨至845万吨，同时，公司独山能源第三套PTA装置于2024年底试生产，当前PTA总年产能达到770万吨。根据公司披露的经营数据，2025H1涤纶长丝POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA分别实现销量241.6万吨、71.7万吨、44.0万吨、63.7万吨、108.8万吨，分别同比+3.8%、+2.4%、+21.6%、+2.3%、+380.3%。分产品结构看，2025H1公司POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA毛利率分别为7.2%、6.5%、7.6%、6.7%、1.3%，分别较去年同期变动+2.2pct、-5.2pct、+0.3pct、+5.8pct、+0.3pct，POY及短纤效益同比提升明显，FDY效益下行。2025H1公司整体毛利率、净利率分别为6.4%、2.1%，分别同比变动+0.4pct、+0.2pct。2025Q2公司利润率边际变化不大，毛利率、净利率分别为6.3%、2.1%，分别环比变动-0.2%、持平。
　　旺季“金九银十”将至，叠加行业“反内卷”，景气有望边际改善。需求方面，9月旺季临近，江浙传统地区下游开机率加速修复，根据化纤信息网，截至2025年8月22号，江浙织机、加弹开工率分别为68%、79%，较前一周分别上升5pct、7pct，较7月低位综合上升12pct、18pct；涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为16天、18.7天、25.4天，分别下降10.2天、11.9天、4.9天，库存呈去化态势，旺季蓄势待发。供给方面，涤纶长丝行业集中度进一步提升，CR6从2023年的85%左右升至2024年的87%，涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，将极大促进供需格局持续优化，2024年5月涤纶长丝龙头已率先开启反内卷，先后通过协调负荷等措施，修复行业供需、产品利润等。
　　行业扩产放缓，供需迎来改善。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024年全年产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓，集中度持续提升。我们预计2025年新增年产能约200万吨，考虑2024年新增产能极低，2025年新增产量预计低于2024年。根据CCF化纤信息网统计，2026年国内直纺长丝预计新增产能146万吨/年，产能增速仅2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。
　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大。预计公司2025-2027年归属净利润分别为16.4、22.9以及27.0亿元。
　　风险提示
　　1、服装需求不及预期；
　　2、原油价格大幅波动。