业绩摘要：2025年上半年，公司实现营业收入839.39亿元（YoY+113%），归母净利润18.89亿元（YoY+46%）。其中，2025Q2单季度实现营业收入489.42亿元（YoY+111%，QoQ+40%），归母净利润10.47亿元（YoY+53%，QoQ+24%）。
　　公司智能终端业务高速增长，位居行业龙头地位：公司2025年上半年智能终端业务实现收入268.02亿元（YoY+116%）。截至2025年二季度末，公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列。同时，公司作为智能手机ODM领域的头部企业，成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商。
　　AI算力需求推动公司高性能计算业务快速发展：在数据中心领域，公司已在服务器ODM方向形成了较强的研发能力和生产制造水平。2025年上半年，公司数据产品业务收入实现倍数增长，数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系，并成为其核心供应商。
　　公司在越南、墨西哥、印度（VMI）建立了全球化的制造布局，2024年在印度和越南实现规模化的量产交付，并在2025年上半年持续推进多品类产品的海外量产交付，形成了国内核心基地和海外VMI基地的双供应体系。
　　我们认为：公司作为智能硬件领域平台型ODM，长期与核心客户保持的良好商务关系，有望持续提升份额。通过面向全球客户的多品类战略协同，公司有望实现可持续性较强、确定性较高的业绩增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年归母净利润40.76亿元、50.10亿元、60.30亿元，同比增长39.3%、22.9%、20.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。