25年H1营收31.60亿元（同比-16.51%，下同）；归母净利润11.30亿元（-18.02%）。25Q2营收11.13亿元（-23.81%）；归母净利润3.02亿元（-35.22%）。
　　公司聚焦洞藏系列核心产品，优化产品结构；规范各类产品序列，突出产品精准定位；市场拓展上，深入开展市场调研，加速省内外市场布局；聚焦重点渠道，优化营销活动，持续推进“双核工程”落地。
　　中高档表现优于普通酒，省内市场韧性强于省外
　　1）分产品：25年H1中高档酒/普通酒收入25.37亿元/4.52亿元，分别同比14.01%/-32.47%。25Q2中高档酒/普通酒收入8.17亿元/2.10亿元，分别同比23.60%/-32.90%。我们认为洞藏系列短期承压，但其势能在100-200元价位带依然较强，后续有望实现恢复性增长。
　　2）分市场：25H1年公司省内/省外分别实现收入23.64/6.25亿元，同比12.00%/+33.53%，省内市场较优。25年H1省内净增加经销商10家，省外净减少经销商4家。25Q2省内7.30亿元（-20.29%），省外2.96亿元（-36.38%）
　　费用率提升拖累盈利表现，合同负债有所下降
　　1）25年H1毛/净利率同比+0.04/-0.66pct至73.62%/35.87%，25Q2毛/净利率同比-2.82/-4.83pct至68.33%/27.12%。
　　2）25年H1销售/管理费用率同比+1.73/+1.21pct至9.72%/3.97%，25Q2分别同比+3.41/+2.09pct至13.41%/5.51%。
　　3）25H1合同负债4.4亿元，同比-4.69%。
　　4）2025年H1销售收现34.88亿元（-10.41%）。
　　完善组织架构与销售模式创新，修炼内功静候恢复性增长
　　公司上半年优化组织架构，完成管理中心与大区架构调整；推动销售模式变革创新，完善人员配置，实现组织与团队深度下沉，深耕网点并强化核心网点管理。加强营销数字化建设，升级完善数字化营销管理平台，启用会员中心，深化产品与营销活动数字化赋能，数据管理能力得到进一步提升。我们认为公司在省内势能优势仍在，报表端加速出清，待行业恢复，有望实现逐步增长。
　　盈利预测及估值：考虑到公司今年业绩承压，故下调2025-2027年收入增速至-15%5%/8%；下调归母净利润增速至-16%/6%/9%；对应25-27年EPS为2.73/2.89/3.16元，对应26年PE为15倍。维持买入评级。
　　催化剂：洞藏系列动销超预期；市场开拓超预期；宏观政策加码。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。