公司发布2025年中报，上半年实现营收24.67亿元，同比增长20.16%。销售毛利率17.55%，同比下降7.0pct。归母净利1.05亿元，同比下降40.59%。扣非归母净利0.96亿元，同比下降41.36%。
　　Q2业绩环比改善，拐点确立。25Q2公司收入、归母、扣非净利润分别13.83、0.63、0.68亿元，分别同比增长8.1%、-46.8%、-38.7%，环比则增长27.6%、48.9%、146.4%。Q2毛利率19.0%，同比下滑5.8pct，环比增长3.3pct。
　　业务拆分。25H1能源产品收入18.36亿元，同比增长23.7%。照明产品收入4.37亿元，同比下降3.4%，主要是公司进行业务结构调整。其他类产品收入1.94亿元，同比增长67.4%，主要是孵化类业务订单量增加。
　　数据中心品类扩张，陆续打开海外市场。公司持续加大在数据中心电力设备领域的投入，变压器实现品类扩张，从移相变拓展至油变、干变，并打开日本、美国市场，上半年斩获较大规模订单。数据中心变压器产能在Q2逐步释放，后续随着高毛利海外订单交付，盈利水平有望持续提升。此外，公司基于车载电感的技术积累，正在研发数据中心电感产品，不断丰富产品组合，未来数据中心业务增长动能较强。
　　配电变压器在美国实现突破，新能源变压器海外占比在提升。海外配电变压器整体需求保持高景气，公司上半年在美国市场实现0-1突破，毛利率提升明显。公司美国变压器工厂预计年内投产，有助于进一步打开美国市场。新能源变压器业务整体较为稳健，泰国和墨西哥产能配套客户海外出货，海外占比有望持续提升。
　　围绕主业深化产业链布局。报告期内，公司收购吉安伊源100%股权，布局天然酯绝缘油，其环保性、安全性、寿命相比传统矿物油具备优势，未来产能预计达1.8万吨/年。
　　投资建议：公司海外数据中心和配电变压器业务持续突破，我们预计2026年归母净利润3.99亿元，当前市值对应PE为22.5倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外客户拓展不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧等。