怡合达：中国FA（自动化设备白牌标准零件）一站式龙头，对标日本米思米
　　公司深耕自动化设备行业，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，为客户提供“零部件选型+一站式采购”服务。受益于商业模式渗透率的提升和自动化设备行业的贝塔，公司2017-2024年归母净利润CAGR为30%，从下游看，3C为公司最大下游（占比29%），之后依次为锂电（18%）、汽车（10%）等。同时公司近期发布股权激励，业绩指引为25-27年三年营收增速10%-12%，毛利率平均每年增长0.8pct-1pct。
　　业绩端：公司下游主要行业周期上行，光伏有望迎来拐点
　　中国FA零件市场规模约为195-293亿元，怡合达市占率约为10%。光伏收入：周期尚未触底，下滑空间有限；锂电收入：周期出现反转，预计稳健增长；3C收入：受益于复苏和创新周期拉动，预计温和上涨；汽车收入：行业景气上行，渗透空间较大；工业机器人收入：景气上行，渗透率+国产化率提升；半导体收入：行业景气上行，国产化率仍有较大。竞争格局端，米思米为怡合达最大竞争对手，怡合达与其差距快速缩小，公司相比其他厂商具有较大领先优势，护城河逐步拓宽。
　　估值端：公司FB业务和出海业务有望打开远期空间
　　FB（自动化设备白牌非标准零件）业务空间约为公司FA业务空间的2-3倍，2024年市场规模约为488-585亿元。公司现有混合型商业模式转型门槛较低，有望快速撬动蓝海市场。出海业务公司有望复刻在中国的成功经验，从而直接进入米思米已成功教育的东南亚和日本市场，日本FA零件市场规模可达10.4亿美元，东南亚可达6亿美元。
　　投资建议：自动化设备上游核心标的，基本面向上，估值有望重塑
　　预计公司2025-2027年营业收入为30、36和42亿元，期间CAGR为19%；公司2025-2027年归母净利润为5.0、6.2和7.4亿元，期间CAGR为22%，对应当前股价PE分别为32.9/26.5/22.1X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　FA业务渗透率提升不及预期；FB业务进度不及预期；出海业务进度不及预期