25H1公司实现收入226亿元（同比+107%）；实现归母净利润4.72亿元（同比+50359%）；其中量贩零食业务营收223亿元（同比+109%），毛利率11.49%，加回计提的股份支付费用后实现净利润9.56亿元，对应净利率4.3%。
　　公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，25Q2净利率提升持续超预期，关注新店型放量&港股上市&少数股权收回。
　　净利率大超预期，运营能力持续提升
　　1）25Q2公司实现收入118亿元（同比+93%），归母净利润2.57亿元（同比+4940%）；其中量贩零食业务营收117亿元（同比+95%），加回计提的股份支付费用后实现净利润5.44亿元，对应净利率4.7%。净利率提升持续大超预期。2）公司25H1销售收现为251.4亿元（同比+105%）；25H1存货16.72亿元（同比+97%）；货币资金34.36亿元（同比+63%），存货周转天数17天。现金流充沛营运能力持续提升
　　门店持续扩张，全国化进程有望加速
　　1）上半年新增门店1,468家，门店经营原因致闭店259家，非门店经营原因致减少门店40家，期末门店数量为15,365家，闭店率2%维持低位。上半年发力新店型打造，我们预计下半年开店有望提速。2）分区域看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别为8727/2061/1374/698/977/629/899。
　　第二次收回少数股东权益，拟H股上市拓展融资渠道
　　1）根据8月12日公告，公司拟以13.79亿元收购南京万优49%股权，交易完成后，公司持有万优75%的股权。同时拟由王泽宁等人向周鹏转让公司989万股股份（占总股本的5.27%，转让价128.3元）。本次交易完成后，归母比例有望提升至60%以上。3）根据8月24日公告，公司拟H股上市，拟发行的股数不超过总股本的15%（超额配售选择权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的H股股数15%的超额配售选择权。
　　盈利预测及估值：量贩零食为新业态，零食品类利润较高&优化空间较大，考虑到公司Q2净利率持续超预期，我们将25-27年归母净利润上调至12/18/24亿元，增速分别为319%/49%/30%。维持“买入”评级。
　　催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回
　　风险提示：门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧