事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营收147.9亿元，同比增长37.0%；归母净利润39.95亿元，同比增长69.4%；整体毛利率39.33%。Q2单季度收入81.15亿元，环比Q1增长21.6%；归母净利润24.12亿元，环比增长52.4%，单季度净利率首次突破30%，为31.45%。
　　毛利率大幅提升，盈利能力进入新台阶。公司毛利率在Q2升至41.5%，环比提升近5个百分点，我们认为主要得益于公司出色的供应链管控方面的能力，以及800G/1.6T高速产品出货量的持续提升。此外，公司在硅光领域技术领先，我们认为硅光产品也对公司整体利润率带来积极影响。公司1.6T产品已在二季度启动出货，预计未来两个季度进入规模放量阶段，其高毛利属性有望进一步推升整体盈利水平。
　　800G/1.6T加速放量落地，向更高更快方向继续迭代。公司高度受益于全球800G光模块放量，叠加1.6T已进入量产爬坡期，公司正加速推进国内外产能建设以保证交付，我们预计公司未来数个季度有望保持强劲增长。公司目前已经具备3.2T产品的研发能力，储备领先。同时积极布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机（OCS）等前沿方向，为未来更加多元化的需求奠定基础。
　　技术储备全面且领先，scale up打开想象空间。公司技术储备全面且领先，相干方面，正在积极推进800GZR产品，预计2025-2026年逐步形成收入贡献。AEC产品和液冷产品均已进入客户送样阶段，未来有望开拓新增量市场。公司明确看到了scale-up网络的潜力，光互联有望在机柜内持续渗透。scale out方面，由于带宽的持续增长，光模块需求也持续扩大，且伴随着asic的持续超预期，对应asic与光模块配比也在进一步增加。
　　投资建议：随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。充分考虑到公司市占率、技术领先性以及光通信的高壁垒性，结合行业整体景气度情况，以及上半年兑现的业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为95.1、154.9、198.2亿元，对应PE为47.5、29.2、22.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI需求不及预期；1.6T进展不及预期；地缘政治风险。