25H1营业收入239.64亿（+5.35%）；归母净利润85.05亿（+1.13%）。25Q2营业收入74.41亿（+0.45%）；归母净利润18.57亿元（-13.5%）。
　　2025年公司全面推进全国化2.0战略，长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势。品牌建设层面，通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵；渠道管理上，通过“汾享礼遇”建立终端多维度激励体系与全流程费用管控机制，推进电商渠道会员精细化运营与数据分析应用，实现高质量客户沉淀，为全国化战略纵深推进提供全方位保障。
　　毛净利率下行，合同负债有所增加。
　　1）25年H1毛/净利率同比-0.04/-1.47pct至76.65%/35.57%，25Q2毛/净利率同比-3.21/-4.03pct至71.88%/25.10%。
　　2）25年H1销售/管理费用率同比+1.15/-0.1pct至9.94%/2.87%，25Q2分别-0.02/+0.21pct至11.52%/4.90%。
　　3）25H1末合同负债59.83亿元，同比+2.51亿元。
　　4）2025H1销售收现207.31亿（-4%），经营性净现金流59.8亿元（-24.59%）。
　　产品结构有所承压，省外市场表现相对亮眼。
　　1）分产品：25年H1汾酒/其他酒类：收入分别为233.9亿元（+5.75%）/4.84亿元（-10.55%），25Q2汾酒/其他酒类收入71.79亿元/2.16亿元，分别同比+0.56%/-3.57%。
　　2）分市场：25年H1公司省内/省外分别实现收入87.32/151.43亿元，同比+4.04%/+6.15%，省外市场较优。25年H1省内净减少经销商72家，省外净减少经销商487家。25Q2收入省内26.49亿元（-5.29%），省外47.46亿元（+3.92%）。
　　盈利预测及估值
　　考虑到政商务消费短期承压，省外市场扩张及费用投放力度加大，我们下调2025~2027年公司收入增速至2%、5%、7%；归母净利润增速下调至-1%、5%、10%；2025-27年EPS分别为9.97、10.51、11.51元；26年PE对应19倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观政策发力不及预期，全国化进展不及预期，消费恢复不及预期。