A股展望：调降乐观情况下的上涨空间，把握景气度改善和低估双主线。8月权益市场大幅上涨，兑现部分乐观预期，随着ERP持续下行，估值提升空间被进一步压缩，乐观情况下年内中证800估值涨幅预期从约12%调降至约4%，使得乐观情况下中证800年内收益预期从约18%调降至约9%。结构上，可以从两个维度进行布局：1）景气度改善逻辑为主，且相对低估：电新、建材、钢铁；2）低估逻辑为主，且景气度有改善：汽车、有色、农林牧渔。
　　AH股：维持溢价率收敛难度较大的观点。8月末AH溢价率水平124.07%，相对上月末小幅回升。近期南向资金净流入速度放缓，港股流动性相较A股偏弱，同时AH股中溢价率较高的TMT行业占比提升，三者均可推动溢价率扩大。虽从海外角度，美联储转为“鸽派”的降息预期背景下弱美元叙事延续，外资流入有望保持，但整体而言溢价率收敛的可能性较低，更大概率维持当前水平，或延续小幅反弹的趋势。
　　债券展望：权益盈利预期提升推动利率中枢上移。利用ROIC模型测算的利率2025年预期中枢为上市公司口径下1.42%，上限1.83%、工业企业口径下1.57%，上限1.98%，本期A股盈利增速预期从0.07%上调至0.80%，推动利率中枢上移6BP。当前利率点位从中长期看有下降空间，但短期利率市场仍维持了一定的阶段上行趋势。
　　转债展望：转债估值压缩，整体价格仍略偏贵。全市场转债的定价偏离度中位数为-4.21%，期权定价估值从-8%以下回升但仍偏贵，正股PB中位数从2.48提升至2.56，处于高位下行周期中，综合来看择时观点为中性偏谨慎。此外，近期披露的中报信息可以从BPS×PB角度入手，对转债定价模型形成改善，提升模型在银行行业转债中的择券效果。
　　黄金展望：央行购金持续，短期看多。当前经济政策不确定性再度上升、降息预期下美元指数与实际利率下行，金价上涨支撑力相对上月增强，短期内看多。估值角度，金油比指标为过去10年97%分位数，处于高位，以美元计价的黄金估值与美国M2的比值也处于历史极高水平，若维持美元唯一世界货币假设，则中长期来看黄金的预期收益低，若结合世界储备货币重构指标，则最新的估值历史分位数为48%，尚有上升空间，且全球央行持续4个月购入黄金，也为金价提供了支撑与韧性。
　　保险机构配置行为跟踪：上半年上市险企增配股票，FVOCI股票占比提升。1）市场整体层面，行业资金运用规模突破36万亿，Q2单季净增超1.3万亿，股票和债券配置占比进一步提升；2）五大上市险企上半年合计股票投资规模较年初增长4119亿元，增幅28.7%，增量资金中以FVOCI股票计量占比近70%，险企FVOCI股票配置均有提升；3）后续配置策略上建议维持“久期可控+红利质量”为主，少量配置高景气成长以提供弹性。
　　外资机构配置行为跟踪：预期改善下的ETF回流与风格再平衡。八月外资配置风格有所转向，大盘成长风格流入放缓、大盘混合风格流入加速，经前期快速上涨，互联网等成长板块估值和涨幅已较高，边际吸引力下降，风格转向体现了海外资金配置思路由集中买入互联网等成长龙头，转向均衡配置大盘股。
　　风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险。