事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收2.6亿元（-26.36%），归母净利润-0.41亿元（由盈转亏，去年同期盈利0.06亿元），扣非净利润-0.52亿元（亏损扩大，去年同期亏损0.01亿元）；25Q2实现营收1.37亿元（25.84%），归母净利润-0.12亿元（由盈转亏，去年同期盈利0.03亿元），扣非净利润-0.21亿元（亏损扩大，去年同期亏损0.01亿元）。
　　点评：
　　1.国内业务阶段性调整致使短期承压，海外市场持续拓展，Q2业绩边际改善。25H1国内终端招标有所复苏，公司在以AQ300等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，此外还结合行业发展趋势、自身产品迭代规律和市场需求节奏，对业务开展进行动态调整，致使国内营收阶段性承压；海外业务顺利推进，多个国家的产品准入和市场推广进展顺利，驱动海外收入增长。分板块看，25H1公司内镜设备营收2.4亿元（-29.6%），内镜诊疗耗材0.1亿元（+40%），内镜维修服务收入0.1亿元（+122%）。利润率层面，海外收入占比的提升使综合毛利率下滑，加之公司为筑牢市场竞争力，战略性推进相关投入，费用率有所提升，25H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为38.51%/19.35%/28.35%/-0.31%，分别同比+3.82/+2.75/+3.65/0.2pct，公司整体毛利率和净利率分别为62.39%（-9.07pct）和15.71%（-17.29pct）。25Q2公司营收端实现环比增长，利润端亏损环比收窄，随着国内业务逐步调整到位，在招标采购需求释放以及AQ300、AQ400等高端产品带动下，整体业绩有望逐渐改善。
　　 2. AQ400获批上市，夯实公司高端内镜市场竞争力，且随着奥林巴斯X1镜体的获批，有望驱动国内高端内镜主机和镜体采购需求加速释放。25H1，公司新一代旗舰机型AQ400主机和肠胃镜已获批上市，在AQ300的基础上做了全面的升级。近日，国际内镜龙头奥林巴斯公告其新机型EVISXI的配套镜体GIF-EZ1500-C电子上消化道内镜获批，有望进一步驱动国内市场对高端内镜的采购需求释放，公司AQ400及配套胃肠镜有望受益、实现快速装机放量，贡献业绩增长动能。
　　3.公司持续发力研发，推动新品上市和ERCP手术机器人的研发进程。25H1，公司投入研发费用0.74亿元、占营收的28.35%，完成了双钳道内镜、复合电子支气管镜、60系列消化内镜等多款产品上市，并持续推进ERCP手术机器人的开发，目前已进入注册临床阶段，有望在2027-2028年上市，为公司打开新的成长空间。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为7.53/8.92/10.57亿元，同比增长0.51%/18.40%/18.48%；归母净利润0.10/0.80/1.43亿元，同比增长-50.57%/671.67%/78.71%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，调价风险，行业整顿及政策变动，新品研发及上市进度不及预期，海外市场拓展不及预期，其他系统性风险等。