本报告导读：
　　短期内传统业务短期仍有压力，后续公司有望通过构建多元化的IP合作生态，用IP赋能文具，推出联名产品，提振相关业务发展；出海业务实现快速增长。
　　投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑下游消费环境不确定性及传统业务的压力，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-27年公司EPS为1.61/1.78/1.90元（原为1.63/1.80/2.00元）。参考可比公司，给予公司2025年22xPE，下调目标价至35.40元，维持“增持”评级。
　　传统业务短期仍有压力。2025年上半年公司营业收入108.09亿元，同比-2.19%；归母净利润5.57亿元，同比-11.97%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比-18.63%。2025Q2公司营业收入55.64亿元，同比-0.04%，归母净利润2.39亿元，同比-5.57%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比-24.73%。分业务看，1）25Q2传统业务收入18.47亿元，同比-9.3%；其中晨光科技收入2.48亿元，同比+5.2%；后续公司构建多元化的IP合作生态，用IP赋能文具，推出联名产品。2）科力普收入33.39亿元，同比+5.2%。3）生活馆+九木实现收入3.78亿元，同比+5.9%，其中九木收入3.68亿元，同比+7.7%。
　　出海业务实现快速增长。25年上半年，其他国家贡献收入5.57亿元，同比+15.9%，公司继续拓展非洲和东南亚市场，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型。
　　短期销售费用率提升。2025年Q2公司归母净利率4.3%，同比0.3pct；毛利率18.3%，同比-0.3pct。费用端，2025年Q2销售/管理/研发/财务费用分别为8.2%/4.2%/0.8%/-0.1%，分别同比+0.9pct/-0.4pct/持平/+0.1pct。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。