报告摘要：
　　锌作为国民经济中重要的金属元素，广泛应用于冶金、机械、化工、军事、航天航空等领域，锌矿是锌工业生产的主要原料，随着经济的发展和技术的进步，锌的需求量不断增加，而锌矿资源的日益枯竭使得锌精矿资源变得更加珍贵，本系列报告通过对海外主要锌精矿季度产量进行定期追踪、分析，以期为产业和市场投资提供一定的参考。
　　原料宽松预期基本兑现。2025年二季度全球锌精矿产量320.54万吨，环比增加8.55%，同比增加9.28%；上半年累计产量615.82万吨，累计同比7.08%。其中，国内锌精矿累计产量172.09万吨，累计同比减少2.28%，进口增量显著，1-7月锌精矿进口量303.54万吨，累计同比增加45.20%。截至8月底，国内炼厂原料库存天数为28-29天，处于历史高位，炼厂原料充足。
　　TC持续回升，产业利润不断流向炼厂端。随着矿端趋松预期不断兑现，锌精矿加工费持续上调，截至8月29日，国产TC平均价3,900元/金属吨，较去年年底提升110.81%，较去年同期提升168.97%，进口锌精矿加工费指数上调至93.75美元/干吨。伴随着TC的持续上调，产业链利润亦从矿端不断向锭端转移，考虑副产品等收益后，炼厂单吨利润超千元，企业生产积极性得到了极大提振。
　　供增需弱，国内库存持续累积；海外库存则持续去化。截至9月4日，SMM锌锭七地库存总量14.89万吨，处于往年同期相对高位。LME库存则自4月中下旬以来持续下滑，截至9月2日，LME库存总量5.52万吨，处于历史绝对低位水平，与此同时，LME 0-3转为back结构。
　　后市展望及投资建议。
　　锌价下行之路并不顺畅。整体来看，锌市原料宽松、供强需弱的弱势格局不改，加之产业高位套保需求，对锌价上方形成较强压制，策略上以逢高沽空为主，关注23,000-23,500元/吨压力位；考虑海外风险及宏观情绪影响，或对锌价下方形成支撑作用或延缓沪锌的偏弱走势，下方关注21,500元/吨支撑位。
　　风险提示。
　　宏观风险；海外风险；需求不及预期；供给端扰动。