业绩概要：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收16.78亿元，同比下降4.74%；实现归母净利润18.00亿元，同比增长38.80%；实现扣非后归母净利润18.08亿元，同比增长41.55%。2025Q2公司实现营业收入11.26亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润10.53亿元，同比增长37.15%；实现扣非归母净利润10.58亿元，同比增长51.25%。
　　 2025H1公司盈利改善主要受益于钾肥价格上涨和投资收益增加。锂业务：价：受行业供给过剩等因素影响，2025H1锂盐价格同比显著下滑，根据SMM数据，2025H1电池级碳酸锂均价为7.04万元/吨，同比下降32.13%；量：2025H1公司实现锂盐销量4470吨，同比下滑41.42%。钾肥业务：价：受上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产影响，氯化钾价格显著上涨，2025H1氯化钾均价为2845元/吨，同比上涨25.57%。量：2025H1公司实现氯化钾销量53.59万吨，同比下滑0.78%。投资收益　公司持有巨龙铜业30.78%股权，报告期内公司取得投资收益12.64亿元(以取得时巨龙铜业可辨认净资产公允价值为基础，对巨龙铜业净利润进行调整后确认)，占公司归母净利润的70.22%，巨龙铜业投资收益同比增长47.82%。总体来看，2025H1公司盈利增长主要受钾肥价格上涨和投资收益增加影响。
　　钾锂销量增长叠加投资收益增长推动公司2025Q2盈利改善。2024Q2-2025Q2公司归母净利润分别为7.68亿元、5.71亿元、7.12亿元、7.47亿元和10.53亿元，25Q2公司盈利环比增长40.96%，预计主要受益于钾锂销量增加和投资收益增长。锂业务：价：在锂行业持续过剩的背景下，锂价震荡承压，根据SMM数据，2025Q2电池级碳酸锂均价为6.53万元/吨，环比下降13.92%；量：2025Q2公司实现碳酸锂销量2940吨，环比增长92.16%。钾肥业务：价：2025Q2氯化钾均价为2881元/吨，环比上涨8.83%；量：2025Q2公司实现氯化钾销量35.74万吨，环比增加100.22%。2025Q2公司实现投资收益6.42亿元，环比增长7.36%。总体来看，公司25Q2盈利改善主要受益于钾锂销量增长和投资收益的增加。
　　巨龙铜业二期预计25年底投产，投资收益增厚公司利润。2024年2月，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年矿产铜将达30-35万吨（（中归归公公司权益的矿产铜产量为为9.2-10.8万吨），成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山，三期项目投产后公司权益铜产能将增加至18万吨/年。后续随着巨龙铜矿的扩产，公司有望持续获得丰厚投资收益。
　　锂资源储备丰富，锂盐产能持续扩充。资源端：公司现有察尔汗盐湖部分矿区采矿权（氯化锂资源量超200万吨，折合碳酸锂当量超170万吨），通过藏青基金（持股47.08%）持有麻米错盐湖51%权益（锂资源量折合为217.74万吨LCE），此外藏青基金收购了国能矿业39%股权，该公司持有的西藏结则茶卡盐湖和龙木错盐湖碳酸锂合计储量达390万吨。综上，公司控制和部分控制的碳酸锂资源量超770万吨。产能端：公司现有一条1万吨/年碳酸锂产能，另外公司在麻米错盐湖在建有一期5万吨/年碳酸锂产能（2025年6月获西藏自治区发改委立项核准批复，2025年7月，取得西藏自治区自然资源厅颁发的纸质版《归华人民共和国采矿许可证》），麻米错盐湖在建5万吨产能投产后公司碳酸锂产能合计将达到6万吨/年。目前除在建5万吨/年锂盐产能外，麻米错盐湖另规划有二期产能5万吨/年。结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，中归结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目（（中归1万吨氢氧化锂产线正在建设归）；龙木错盐湖产能规划为年产7万吨锂盐，目前已取得环评批复。上述项目完全投产后，公司参与和控制的锂盐产能合计将达到24万吨/年。
　　钾资源开发潜力巨大，老挝项目进展顺利。资源端：公司是国内第二大氯化钾生产企业，拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿区。在国内资源开发布局的基础上，公司积极拓展海外资源版图，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量为为9.84亿吨。产能端：公司现有氯化钾产能200万吨/年，此外老挝项目一期规划氯化钾产能200万吨/年，项目权证办理稳步推进。2025年上半年，老挝发展的《可研报告》通过首轮技术评审；老挝塞塔尼的《勘探报告》通过评审，现等待《资源储量证》下发。
　　控制权变更，紫金国际成为公司控股股东。2025年1月16日，公司控股股东藏格创投、永鸿实业、林吉芳女士、新沙鸿运与紫金国际签署了（《关于藏格矿业股有有公公司的控制权转让协议》。藏格创投及中一致行动人、新沙鸿运投资拟向紫金国际转让合计持有的公司股有392,249,869股。2025年4月30日，公司完成控制权变更，公司控股股东变更为紫金矿业全资子公司紫金国控，实际控制人变更为上杭县财政局。
　　盈利预测与投资建议：归期来看，公司锂盐和钾盐产能扩张将带动公司主营利润提升，巨龙铜矿扩产增厚公司盈利，