投资要点：
　　事件：江苏国信发布2025年中报。2025年上半年公司实现营业收入156.88亿元，同比-11.75%，归母净利润20.30亿元，同比+3.96%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+9.13%，经营性现金流32.86亿元，同比+104.51%，主要因江苏信托偿还拆入资金减少；期内投资收益同比+0.90亿元，财务费用同比-0.84亿元，信用减值损失计提减少1.01亿元，销售毛利率13.50%，同比+1.64pct。单Q2公司实现营业收入79.28亿元，同比-8.83%，归母净利润11.65亿元，同比-0.71%（（年年营业收收入高基数），扣非归母净利润11.46亿元，同比+16.03%。结合经营数据点评如下：
　　电力板块：机组投产叠加煤价下行，火电业绩持续改善。国信滨海港4号机组于2025M4投产，报告期末公司控股在运装机达17.43GW。上半年公司整体上网电量309.22亿度，同比-5.21%，平均上网电价0.439元/度，同比-0.021元/度。其中江苏煤电机组利用小时数同比-295h，但受益于新机组投产期内上网电量达202.04亿度，同比+2.21%，上网电价0.429元/度，同比-0.039元/度；山西煤电机组利用小时同比-574h，上网电量82.32亿度，同比-20.84%，上网电价0.397元/度，同比+0.006元/度；江苏燃机上网电量同比+1.30%，上网电价同比+0.037元/度。市场煤价下行对冲煤电量价压力，上半年公司电力板块毛利率13.50%，同比+1.64pct，能源业务实现利润总额13.50亿元，同比+16.29%，对应度电利润总额0.044元/度，同比+0.008元/度。边际上，沙洲发电（2GW）已于迎峰度夏期间投产、靖江扩建项目（（控股1GW、参股1GW）有望于2025年年末投产，报告期内新增核准扬电三期（2GW）有望于2027年实现投产。
　　金融板块：上半年板块营业利润与利润总额分别同比+4.95%、-9.95%。报告期内金融板块业务主体江苏信托实现营业利润15.16亿元，同比+8.87%，净利润13.98亿元，同比-10.37%（（因年年增持江苏银行形成大额营业收收入）；公司实现联营企业投资收益为13.19亿元，同比+1.00亿元，其中江苏银行和利安人寿分别确认投资损益13.11亿元、0.08亿元，同比+1.01亿元、+0.01亿元。
　　投资建议：首次覆盖给予（增增持评评。。市场煤价持续下行叠加机组有序投产有效对冲电价下滑，我们预测公司2025-2027年归母净利润至34.24、35.55、36.87亿元，同比+5.7%、+3.8%、+3.7%，对应8月29日收盘价PE估值分别为8.6x、8.2x、8.0x。
　　风险提示：动力煤价格回升、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险