事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.26/3.25/2.05亿元，同比变动-8.58%/-23.31%/-44.71%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.47/1.62/1.01亿元，同比变动15.36%/-40.92%/-57.34%。
　　锦纶长丝售价同比下滑，面料业务韧性较强。①公司2025H1按产品口径，长丝/坯布/面料收入分别为17.56/4.87/7.08亿元，分别同比变动-9.71%/-23.86%/-5.51%，2025H1锦纶长丝价格下降，公司1-6月锦纶长丝产品平均售价2.08万元/吨，同比2024H1下滑10.28%，2025Q1/Q2单价分别为2.13/2.04万元，Q2价格进一步下滑，2025Q1/Q2销售量（包含内部消化口径）分别为4.72/5.05万吨，生产量5.44/5.26万吨，对应销售额分别为10.05/10.30亿元。②分产品看毛利率，长丝/坯布/面料毛利率分别为19.54%/26.34%/29.91%，同比分别-1.31/+3.76/-3.22pct，锦纶长丝在价格在大幅下降的情况下，仅下滑1.31pct，主要得益于原材料价格下跌幅度更大，以及产品结构优化。③分区域看，大陆收入26.69亿元，同比-12.17%，国外收入4.58亿元，同比+17.97%，内需市场弱于海外市场。
　　分厂区看，淮安工厂盈利贡献提升。2025H1嘉华尼龙收入11.88亿元，同比下滑20.7%，净利润7156万元，同比下滑63.8%，嘉华尼龙（江苏）收入4.57亿元，同比下滑50.7%，主要为厂区间排产调整所致，净利润1.25亿元，同比增长157.0%；嘉华再生（江苏）收入8.81亿元，同比增长94.7%，净利润5040万元，同比增长20.4%。面料公司高新染整收入6.55亿元，同比下滑20.0%，净利润9692万元，同比下滑5.3%；
　　锦纶价格下滑拖累毛利率，政府补贴增厚利润。①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为22.14%/10.4%，同比变动-1.95pct/-2.00pct，主要为锦纶价格下滑拖累毛利率，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.04%/4.31%/2.14%，同比变动+0.38/+1.26/-0.88/+0.56pct，管理/销售费用率上升主要原因是员工薪酬大幅增加，2025H1其他收益1.62亿元，2024H1其他收益为0.89亿元。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为21.98%/9.83%，同比变动-2.64pct/-4.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.82%/4.13%/2.06%,同比变动0.46/+1.27/-0.88/+0.47pct，二季度资产减值损失计提增多，2025Q2计提资产减值损失0.50亿元，2024Q2仅计提0.14亿元，2025Q2资产处置收益0.22亿元，主要为固定资产与无形资产处置。
　　存货天数小幅上升，经营活动现金流表现良好，投资活动现金流流出增加。2025H1，存货周转天数179.05天，同比上升32.93天，应收账款周转天数64.27天，同比上升6.83天。2025H1实现经营性现金流净额2.63亿元，同比+135%；投资性现金流净额-6.05亿元，主要是构建固定资产、无形资产项目增多，2024H1投资性现金流量净额为-3.15亿元。
　　盈利预测与投资建议：今年以来锦纶价格下滑，对盈利造成一定冲击，展望2025H2，化学法再生产品有望放量，公司差异化产品占比将继续提升，看好公司中长期发展。锦纶价格近期虽有底部企稳迹象，但考虑外部需求不确定性，小幅下调盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.83/0.95/1.12元，对应8月29日收盘价市盈率分别为11.5/10.0/8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、原材料大幅波动风险；2、市场竞争加剧风险；3、新材料订单不及预期风险。