事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.31/0.75/0.74亿元，同比变动-5.80%/-8.66%/-2.77%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.69/0.38/0.38亿元，同比变动-11.42%/-16.36%/-14.03%。
　　传统精纺呢绒/服装制造业务收入下滑，锦纶纤维业务起量：①2025H1精纺呢绒/服装制造收入分别为3.42/2.18亿元，分别同比下滑16.15%/20.88%，传统毛纺织服装业务受终端市场消费结构的改变，传统高端服装市场需求趋缓，中低端市场竞争持续加剧，导致营收净利润均有所下滑，毛利率变动分别为+0.53pct/+4.47pct。②超高纤维收入0.88亿元，同比增加2.61%，毛利率上升12.98pct，超高纤维产能利用率97.12%，2025年超高纤维产品调整结构、领域拓展及出口需求复苏，导致产品毛利率上升。锦纶纤维营收0.72亿元，2025年8万吨锦纶项目逐步投产上量，预计2025年12月完全达到预计使用状态，是公司新材料方面的重要布局，2025H1锦纶业务毛利率7.91%。
　　中介费用导致管销费用率提升，可转换债券转股致财务费用率降低：①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为34.04%/10.27%，同比变动+0.26pct/-0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/4.29%/3.85%/1.21%,同比变动0.2/+0.56/+0.06/-0.95pct。其中管理费用率提升主要系中介服务费增加，财务费用率降低主要与可转债清偿有关。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为35.58%/10.24%，同比变动+0.99pct/-0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.26%/3.54%/3.83%/0.42%,同比变动+0.43/+0.74/+0.58/ -1.6pct。
　　新项目投产，存货周转天数增加：2025H1期末存货账面价值8.36亿元，同比+32.5%，精纺呢绒/西装/衬衫/超高纤维/锦纶纤维存货周转天数分别为239/52/43/158/103天，分别同比变动+55/-4/+20/+75/（锦纶2024年上半年未投产）天。
　　定增项目发行，筹资性现金流大增，经营活动产生的现金流量转负。2025H1经营性现金流量净额为-0.85亿元，主要系公司新建项目陆续投产购买材料支出增加所致。筹资性现金流量净额为8.61亿元，同比大增，主要是锦纶项目定增完成，相关新股于2025年6月9日上市。
　　盈利预测与投资建议：公司积极布局新材料研发，超高分子量聚乙烯纤维正在拓展机器人、医用等高端领域，8万吨锦纶项目逐步投产，虽然传统业务短期面临一定压力，但公司调整产品结构，毛利率亦有提升。下调相关盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.50/0.64元，对应2025年8月29日收盘价市盈率分别为54.5/45.4/35.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、新材料推广不及预期、产能投放不及预期。