投资要点：
　　事件：公司发布2025年中报：25H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为124.72/2.17/2.52亿元，同比-1.90%/-22.53%/-27.79%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为61.04/0.76/0.61亿元，同比-3.06%/-29.49%/-62.25%。
　　需求疲软营收承压，Q2液态奶收入环比降速。25H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收66.06/44.50/5.18亿元，占比53.2%/35.9%/4.2%，收入同比-8.6%/+8.8%/-13.8%；Q2液态奶/其他乳制品/牧业产品营收同比-10.8%/+6.1%/+140.4%，Q2液奶环比降速，由于下游需求疲软表现承压。分品类看，预计今年上半年鲜奶收入同比下滑，其中低温酸奶表现略好于鲜奶，常温品类仍呈下滑趋势。分地区看，25H1上海/外地/境外营收同比-6.9%/-1.5%/+1.9%，海外新莱特表现较好，上海大本营市场略有承压。
　　毛利率同比下滑，盈利能力有所波动。25H1毛利率为18.85%，同比-0.98pct，其中Q2毛利率为19.06%，同比-0.97pct，主要由于产品折扣促销影响，以及新莱特收入占比提升拖累毛利率。25H1销售/管理/研发/财务费用率为10.92%/3.27%/0.50%/0.85%，同比-0.77/-0.40/+0.15/-0.15pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为11.66%/3.55%/0.58%/0.80%，同比-0.19/-0.46/+0.20/-0.19pct，销售费用率、管理费用率同比下滑，主要系公司费用管控合理。综合以上因素，25H1归母净利率为1.74%，同比-0.46pct，其中Q2归母净利率为1.25%，同比-0.47pct。此外，新莱特上半年亏损0.63亿元、同比减亏，按公司持股65.25%计算，对利润扰动-0.41亿元；剔除新莱特影响，国内业务利润同比-23%，净利率3.03%，同比下滑0.8pct。
　　看好公司产品、渠道、营销持续优化发力，需求端有望持续修复。产品端，25年推出光明优倍5.0超鲜牛乳、光明如实高蛋白纯净发酵乳和光明舒睡奶系列新品，并与Manner咖啡携手推出“光明致优娟姗拿铁”，持续丰富产品矩阵。渠道端，今年以来重视随心订渠道开拓，通过线下和线上联动，加强投入力度。营销端，深耕文体营销跨界创新，聚焦中国女排世界锦标赛、上海劳力士大师赛、SVS上海虚拟体育公开赛等活动，提升品牌影响力。随着行业需求复苏，25年公司收入端有望表现稳健，盈利能力仍有优化空间。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为235.24/243.68/253.15亿元，同比-3.1%/+3.6%/+3.9%，归母净利润分别为3.62/4.26/5.08亿元，同比-49.8%/+17.6%/+19.1%，EPS为0.26/0.31/0.37元；对应2025年9月1日收盘价，PE为33.1/28.1/23.6X，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。