公司发布2025年半年报。根据公司公告，25H1实现营收6.67亿元（yoy+17.22%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+9.98%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy+22.08%）。25Q2实现营收4.4亿元（yoy+23.1%），实现归母净利润0.9亿元（yoy+33.4%），实现扣非归母净利润0.7亿元（yoy+41.5%），公司业绩符合预期。
　　点评：
　　经营规模扩大叠加市场领域拓展，25H1营收实现高增。根据公司公告，公司25H1实现营收6.67亿元（yoy+17.22%），1）分业务看，公司3D打印定制化产品及服务实现营收4.22亿元（yoy+30.52%），3D打印设备、配件及服务实现营收1.86亿元（yoy-6.35%），3D打印原材料实现营收0.59亿元（yoy+25.27%），产品及原材料实现高速增长；2）分应用领域看，航天航空实现营收3.0亿元（yoy-20.0%），工业实现营收3.4亿元（yoy+96.4%），科研院所实现营收0.26亿元（yoy+40.9%）。3）分地区看，境内实现营收5.97亿元（yoy+14.0%），境外实现营收0.7亿元（yoy+55.0%）。公司持续深耕航空航天领域，生产经营规模不断扩大，并持续开拓新市场及应用领域。随着公司未来不断开拓新的民用市场，多板块需求释放，2025年全年营收有望持续快速增长。
　　计提股份支付费用减少，公司盈利能力维持稳定。根据公司公告，公司25H1实现归母净利润0.76亿元（yoy+9.98%），同比实现高增，我们分析认为：1）从毛利率看，25H1公司毛利率为42.18%，较去年同期43.62%减少1.44pcts，主要系报告期内产品结构变化所致；其中3D打印定制化产品及服务、3D打印设备、配件及服务及3D打印原材料较去年同期毛利率分别-3.0pcts/-1.8pcts/+11.7pcts至41.52%/42.51%/45.92%；航空航天、工业及科研院所较去年同期毛利率分别+2.5pcts/-4.0pcts/+4.9pcts；2）从净利率看，25H1公司净利率为11.44%，较去年同期12.20%降低0.76pcts；3）从费用端看，25H1公司期间费用率为34.31%，较去年同期降低2.59pcts，其中管理费用率较去年同期减少3.31pcts至7.95%，主要系计提股份支付费用减少所致，销售费用率较去年同期增长0.36pcts至7.12%，主要系市场推广力度加大；公司25H1研发费用达1.25亿元（yoy+16.14%），研发投入维持高位，公司产品竞争力有保障。伴随公司振镜等核心部件及软件自主研发能力深化，公司成本控制能力进一步加强，2025年全年业绩有望稳增。
　　金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。1）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈，E地2024年12月竣工进入设备安装及调试阶段。预计建成后将全面提升公司在航空航天、工业等应用领域的批量化生产能力。此外，公司投资的增材制造专用粉末材料产线建设项目拟建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末产线，预计本次投资后产能增至3000吨/年；3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓商业航天、消费电子及机器人等新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。
　　下调25-26E盈利预测及维持“买入”评级。考虑到下游航天航空需求节奏调整，我们下调收入增速及毛利率水平，我们下调2025-2026E年归母净利润为2.08/2.77（前值为5.03/7.05亿元），新增2027E归母净利润为3.78亿元，当前股价对应PE分别为99/74/54倍。选取商业航天及3D打印产业链可比公司，金橙子（主营激光振镜控制系统）、斯瑞新材（主营高端铜基合金，火箭推力室内壁为领用领域之一）、国博电子（主营卫星TR组件等），25平均PEG为2.7，公司PEG为1.9，低于可比公司。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：金属增材制造竞争加剧；盈利能力波动；扩产进度不及预期公司于2025年7月9日发布《关于公司及相关人员收到陕西证监局行政监管措施决定书的公告》，本次《决定书》不会对公司的日常经营管理产生影响，公司后续将严格遵守相关监管要求和有关法律法规的规定，特此提示。