核心观点
　　 8月行情回顾：8月恒生科技指数单月上涨4.1%。同期，纳斯达克互联网指数8月录得上涨，单月涨幅为2.7%。个股方面，互联网多数股票股价录得上涨，港股方面，阅文集团、京东健康、微盟集团为本月表现前三的股票，美股方面，爱奇艺、BOSS直聘、SEA为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值有回升：截至2025年9月2日，恒生科技指数PE-TTM为21.94x，处于恒生科技指数成立以来25.2%分位点。
　　人工智能动态：1）谷歌：推出BlenderFusion，发布Gemini 2.5 FlashImage；2 ） OpenAI：正式发布GPT-5，推出全新语音模型GPT-Realtime；3）Meta：AI部门架构重组，获得Midjourney授权；4）微软：引入gpt-oss，发布自研AI模型；5）英伟达：或暂停生产H20芯片；6）DeepSeek：正式发布DeepSeek-V3.1；7）腾讯：发布艺术创作工具VISVISE，开源Youtu-agent；8）阿里：发布Qwen3-4B，拟分拆斑马智行赴港独立上市；9）字节跳动：发布开源模型Seed-OSS-36B，推出数字人生成模型；10）百度：百度AI搜索月活国内第一；11）月之暗面：Kimi K2新模型Hugging Face日均下载量排名第一；12）高德：发布全球首个地图AI原生智能体；13）小米：与字节扣子达成合作。
　　互联网行业动态：1）游戏：8月国产游戏版号下发，网易《天下·万象》等游戏获批，腾讯游戏新作《无畏契约：源能行动》正式上线；2）金融科技：7月支付机构备付金同比下降2.4%，微信分付上线“借款”功能；3）本地生活：淘宝闪购立秋超30万餐饮店在平台上成交突破峰值，美团Keeta在卡塔尔上线；4）电商：淘宝大会员上线，电商成为小红书一级入口；5）短视频：抖音群聊功能升级，视频号上线直播多语言同声字幕。
　　9月投资策略：互联网整体中报业绩释放较稳健，AI主线的公司收入利润释放较强，AI已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用，典型体现在本季度腾讯广告持续保持在20%增长、阿里云增速环比提速至26%，同时利润端腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显。伴随近期美股科技和A股科技的继续上涨，我们认为恒生科技指数已处于全球估值洼地，AI驱动各公司中报业绩释放，继续推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。
　　风险提示
　　政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。