2025Q2經調整淨利潤18.2億元，同比下降32.4%，環比提升30.7%：2025Q2公司總交易額為8787億元，同比增加4.7%。期內錄得淨收入260億元，同比增加11.3%。期內毛利率為21.9%，同比下降6個百分點，主要由於貢獻利潤率較高的存量房業務收入占比下降以及固定成本增加導致存量房貢獻利潤率下降。期內整體運營費用為46億元，同比微增2.0%，主要由於市場行銷費用及研發費用增加。期內公司經調整淨利潤18.2億元，同比下降32.4%，環比提升30.7%。
　　一賽道業務持續跑贏市場，成本費用啟動下降通道：2025Q2公司存量房交易額為5835億元，同比增長2.2%，實現淨收入67億元，同比下降8.4%，收入增速低於交易額增速主要因為非鏈家的交易額占比提升。貢獻利潤率為39.9%，同比下降7.6個百分點，主要由於經紀人人數增加及經紀人福利改善推動成本增加；環比提升1.8個百分點，公司降本增效效果開始顯現。新房交易額為2554億元，同比增加8.5%，大幅跑贏同期全國商品房銷售增速及克而瑞百強房企銷售增速；淨收入86億元，同比增長8.6%。期內新房業務的交易費率為3.38%，同比微降0.1個百分點；貢獻利潤率同比增加0.6個百分點，但環比提升1個百分點。新房業務的應收賬款周轉天數51天，維持在健康水準。
　　非房產交易服務業務收入同比增長43.1%，營收占比41.1%，貢獻利潤占比35.9%：期內公司家裝家居業務實現收入46億元，同比增長13.0%，主要由於一賽道引流增加及新零售貢獻增大；貢獻利潤率為32.1%，同比提升0.8個百分點，主要由於集采比例的提升帶來採購成本的下降，以及派單效率的提升。房屋租賃業務收入為56.7億元，同比增長78%，省心租業務房源超過59萬套，貢獻利潤率8.4%，同比及環比分別提升2.6及1.7個百分點。非房產交易服務業務的收入增速43.1%，占營收比例進一步提升至41.1%，非房產交易服務業務的貢獻利潤占總毛利的比例超過三成，非房產交易服務成為公司收入和利潤貢獻的重要一環。
　　目標價61.6港元/23.7美元，維持買入評級：公司關注品質、規模、效率的正迴圈，降本增效帶來的效率優化正在顯現。公司擁有堅實的現金儲備，並積極回饋股東。2025Q2，公司加大回購力度，斥資約2.5億美元進行股票回購，2022年9月以來，公司累計回購金額約20.2億美元，回購股數占比約10.3%。同時，公司的回購授權從30億美元增加至50億美元，回購計畫延長至2028年8月31日。我們依然看好公司在“一體”業務穩健發展和行業滲透率的提升、以及“三翼”業務鞏固公司穿越房地產後週期韌性的能力。預計公司未來三年的調整後淨利潤分別為72.3億、100億及110億元，給予2025年18倍PE，加上公司持有廣義現金後得出目標價61.6港元/23.7美元，維持買入評級。