公司公布2025年半年报，业绩高增兑现。2025H1公司实现营收22.99亿元，同比+38.83%；归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；扣非归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。上半年毛利率12.88%，同比-6.85个百分点，上半年净利率5.01%，同比-2.79个百分点。上半年费用率6.61%，同比-4.09个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.34%、4.37%、1.30%、0.61%，同比-0.50/-0.82/-2.94/+0.17个百分点。
　　Q2业绩环比改善。2025Q2营收15.04亿元，同比+50.56%，环比+89.15%；归母净利润0.74亿元，同比-1.23%，环比+64.01%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+5.90%，环比+68.17%。Q2毛利率12.32%，同比-7.56个百分点、环比-1.62个百分点；Q2净利率4.80%，同比-2.55个百分点、环比-0.58个百分点。
　　内销和陆塔营收表现亮眼。1）2025年上半年，陆上风电装备（含混凝土塔筒）营业收入18.82亿元，同比+25.61%；毛利率12.72%，同比-7.14个百分点。海上风电装备营业收入3.63亿元，同比+226.21%；毛利率9.29%，同比+6.03个百分点。海风装备增速较快，但营收占比偏低；陆风装备营收占比较高，但毛利率下滑较多，是造成公司上半年增收减利的主要原因。2）国内外市场协同发力，共促营收增长。2025年上半年公司内销营业收入14.53亿元，同比+89.52%；毛利率9.34%，同比-2.86个百分点。外销营业收入8.45亿元，同比-4.91%；毛利率18.96%，同比-7.72个百分点。上半年内销营收大幅增长；受客户结构调整影响，海外业务收入与毛利率同步回落。3）在手订单充裕，支撑业绩增长动能。2025年上半年，公司执行及待执行订单共计54.75亿元。分产品来看，陆上风电装备（含混凝土塔筒）新增订单25.77亿元，期末在执行及待执行订单41.73亿元；海上风电装备新增订单4.08亿元，期末在执行及待执行订单12.77亿元。分地区来看，内销订单新增20.98亿元，期末在执行及待执行订单41.79亿元；外销订单新增9.47亿元，期末在执行及待执行订单12.96亿元。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2025-2027年收入57/66/76亿元，归母净利润2.75/4.07/5.01亿元，EPS为0.29/0.44/0.54元，对应PE为25.67/17.31/14.08倍。给予2026年15-20倍，目标价格6.53-8.71元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，海外市场拓展不及预期，下游需求不及预期。