25Q2业绩再创新高
　　25H1，公司营收为26.3亿元，yoy+58%；归母净利润11.59亿元，yoy+95%。其中，互连类芯片产品收入为24.6亿元，yoy+61%，毛利率为64%，yoy+1.91pcts。25Q2，公司单季度营收为14.1亿元，qoq+15%；归母净利润6.3亿元，qoq+21%。其中，互连类芯片产收入为13.2亿元，qoq+16%。公司业绩连续九个季度环比增长，25Q2业绩再创新高，主要受益于AI需求旺盛，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，带动收入及毛利率持续改善；3款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）收入2.94亿元。
　　内存标准持续迭代，新型存储层出不穷
　　服务器内存模组正加速向DDR5世代迈进，2024年渗透率已超过50%，预计在2025年将超过85%。DDR5内存接口芯片已规划六个子代产品，同时JEDE已开展对DDR6相关标准的讨论，对应模组有望在2029年前后实现商业化应用。JEDEC还陆续定义多种新型内存模组架构，如用于服务器的MRDIMM，及用于台式机/笔记本电脑的CUDIMM、CSODIMM、CAMM、LPCAMM等，未来将为公司注入新的增长动力。我们认为，公司的营运成长主要受惠于数据中心服务器等对DDR5存储器的强劲需求，该领域需求的快速成长带动了DDR5存储器模块及RCD芯片出货量大幅成长。
　　完善高速互联产品布局，深度受益AI趋势发展
　　按技术类别区分，高速互连芯片除了内存互连芯片，还有PCIe/CXL互连芯片和以太网及光互连芯片等。其中，PCIe/CXL互连芯片包括PCIeRetimer、PCIeSwitch、CXLMXC、CXLSwitch等芯片，主要用于数据中心和服务器单机多卡连接、内存池化、内存扩展等；以太网及光互连芯片包括EthernetRetimer/Switch、oDSP、NIC、硅光芯片等，主要用于数据中心集群组网等长距离、高带宽的互连方案。
　　CXL控制器芯片是澜起未来的重要增量赛道，在需要高DRAM容量或者说DIMM通道受限的情况下，CXL存储器扩充尤其有价值。我们认为，由于发展CXL控制器与PCIe界面技术息息相关，随着存储器池的应用在服务器端逐渐普及，2026年起CXL部署与应用将快速扩展。
　　除了CXL芯片外，目前公司在PCIe Retimer、PCIe Switch等领域已有产品布局，还将进一步完善高速互联芯领域的产品序列，考虑到所处市场未来的成长空间已经充分打开，对应细分赛道产品长期成长弹性充足。
　　盈利预测与估值
　　预测公司2025-2027年营收为54.9/79.1/94.8亿元，同比增50.9%/44.1%/19.9%；归母净利润为25.1/35.6/44.0亿元，同比增长为77.5%/42.0%/23.5%；EPS为2.19/3.11/3.84元，当前股价对应PE为52.7/37.1/30.1倍。未来随着AI需求增长、DDR5持续推动，以及新产品的多维度成长空间，公司整体业绩有望持续上行，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下修景气度修复不及预期、市场竞争加剧、新产品推广及渗透不及预期、汇率波动等风险。