事件:
　　8月29日，招商银行发布2025年中报。
　　投资要点:
　　招商银行2025H1实现营业收入1699.69亿元，同比减少1.72%，实现归母净利润749.30亿元，同比增长0.25%。资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。不良率环比下降，拨备覆盖率环比上涨，风控能力保持优异，维持“买入”评级。
　　营收降幅收窄，净利润增速转正。2025H1，招商银行实现营业收入1699.69亿元，同比减少1.72%，同比减少幅度较去年同期收窄1.37pct；实现归母净利润749.30亿元，同比增长0.25%，同比增长幅度环比一季度上升1.58pct，增速较去年同期由负转正，其中净利息收入1060.85亿元，同比增长1.57%。
　　资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。截至2025H1，招商银行资产总额达12.66万亿元，较2024年末增长4.16%。客户存款总额为9.42万亿元，较2024年末增长3.58%。发放贷款和垫款本金总额7.12万亿元，较2024年末增长3.31%，其中对公贷款3.09万亿元，较2024年末增长7.89%。
　　净息差降幅收窄。截至2025H1，招商银行净息差为1.88%，环比一季度下降3bps，环比降幅较一季度缩小4bps。主要是受存量房贷利率下调、LPR下降及市场利率随政策利率下调影响。
　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比上升。截至2025H1末，招商银行不良贷款率0.93%，较上年末下降2bp，其中公司贷款不良率0.93%，较去年末下降13bps；拨备覆盖率410.93%，环比一季度末上升0.9pct。
　　盈利预测和投资评级：招商银行战略布局与时俱进，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为3460、3580、3741亿元，同比增速为2.51%、3.47%、4.51%；归母净利润为1512、1551、1603亿元，同比增速为1.89%、2.56%、3.34%；EPS为5.98、6.13、6.34元；P/E为7.02、6.84、6.62倍，P/B为0.92、0.85、0.78倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。