投资要点
　　25H1公司营业收入13.13亿元（同比+0.51%），归母净利润4.41亿元（同比1.66%），扣非归母净利润4.15亿元（同比-2.33%）。25Q2公司营业收入6.00亿元（同比+7.59%），归母净利润为1.68亿元（同比-4.59%），扣非归母净利润为1.58亿元（同比-5.00%）。
　　分产品：榨菜主业稳固领先，萝卜潜力单品增幅较大。榨菜/萝卜/泡菜25H1分别实现收入11.23/0.33/1.19亿元，其中榨菜占比营收85.53%，各品类同比变动分别为+0.45%/+38.35%/-8.37%。公司持续巩固榨菜领先地位、积极优化萝卜品类业务结构
　　分地区：华东华中和出口收入增长较快。25H1华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口分别实现营收3.62/2.22/1.77/1.35/1.14/1.01/1.16/0.54/0.29亿元，同比变动分别为-0.24%/+5.55%/+7.84%/-8.39%/-4.82%/-0.48%/-0.88%/+1.03%/+6.93%。
　　公司以经销为主，25H1经销实现营收12.37亿元（同比-0.08%），直销营收0.74亿元，同比+11.13%，主要系新品贡献较多。
　　毛利率改善，净利率承压，销售费用高投入。
　　1）毛利率：25H1实现54.15%（同比+3.29pct），其中25Q2实现52.00%（同比+2.82pct），毛利率提升主要系公司产品结构升级和采购渠道优化。
　　2）费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.87%/3.21%/0.37%/-3.30%，同比变动分别为+2.71pct/+0.05pct/+0.07pct/+0.79pct；其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.18%/3.93%/0.51%/-3.65%，同比变动分别为+5.09pct/-0.03pct/+0.16pct/+0.20pct。费用率上升主要系公司加强销售渠道的建设和维护，加大销售费用投入，管理、研发、财务费用率整体稳定。
　　3）净利率：25H1净利率为33.57%（同比-0.75pct），其中25Q2为28.09%（同比-3.59pct）。
　　维持“买入”评级
　　预计公司25-27年实现收入分别为24.83、26.32、28.42亿元，同比增长分别为4.02%、6.00%、7.99%；预计实现归母净利润分别为8.16、8.96、9.53亿元，同比增长分别2.09%、9.75%、6.46%。预计25-27年EPS分别为0.71、0.78、0.83元，对应PE分别为19/17/16倍。
　　风险提示：
　　原材料成本价格上涨，行业竞争加剧，新品推广状况不及预期等。