投资要点
　　公司发布2025半年报，实现主营业务收入181.5亿元，同比增长+66.8%；归母净利润14.3亿元，同比+143.0%；2025H1实现毛利35.8亿元，同比+95.9%。
　　HPAL湿法冶炼项目全面达产，成本优势显著
　　公司HPAL项目三期6条产线已全面达产，年产能12万金属吨镍钴化合物和1.4万金属吨钴。公司镍钴化合物业务实现收入70.7亿元，同比增长86.7%，毛利28.1亿元，同比增长87%。得益于HPAL项目满产及钴价上涨，毛利率稳定在39.7%的高位。公司湿法采用全球领先的第三代高压酸浸技术，具备快速达产、能耗低、成本全球领先等优势，长期处于全球成本曲线最左端。产品涵盖MHP、硫酸镍、硫酸钴及电积钴，已与全球主流电池材料企业签订长单，稳定对接新能源市场。
　　印尼自产镍铁投产，毛利贡献大幅增长
　　公司火法项目设计共20条RKEF生产线，总设计年产能28万金属吨镍铁。其中，一期HJF项目（参股）年产能9.5万吨，已稳定运行；二期KPS项目（控股）年产能18.5万吨，目前一标段4条产线已投产并贡献利润，剩余8条产线正推进，预计2026年全部建成并投产。公司镍铁收入26亿元，同比增长354%。毛利端镍铁毛利达3.9亿元，同比增加8850%，公司镍铁毛利率达15.1%。
　　公司拥有稳定的核心上游资源供应和优质客户
　　公司通过长期战略合作确保资源稳定，与印度尼西亚合作伙伴在奥比岛合作运营HPAL湿法冶炼及RKEF火法冶炼项目，由其旗下矿山提供专属镍矿供应，实现矿冶一体化布局；在菲律宾，与亚洲镍业、CTP等企业保持十年以上合作关系，持续为贸易业务提供稳定资源。伴随HPAL项目产能稳步释放，公司进一步深化与全球主流前驱体和正极材料企业的战略合作，签订多项长单协议，为新能源业务增长提供确定性支撑。
　　盈利预测与估值
　　由于公司镍钴化合物收入大增，且成本持续下降，毛利率维持高位等因素，上半年业绩同比大增。我们上调公司业绩，预计公司2025-2027年归母净利润分别达27.0亿、29.9亿、32.8亿，分别同比增长52.4%、10.5%、9.7%。公司凭借自身成本优势仍然保持行业领先的盈利能力，且火法项目稳步推进，未来成长性明显，维持买入评级。
　　风险提示
　　镍价格大幅波动，公司项目进度不及预期，新能源汽车销量不及预期。