■公司发布2025年半年报，25H1实现收入281.51亿元/yoy-10%，实现归母净利润26.00亿元/yoy-21%，扣非归母净利润25.95亿元/yoy-20%；单25Q2实现收入114.05亿元/yoy-9%，归母净利润6.62亿元/yoy-32%，扣非归母净利润6.60亿元/yoy-30%。
　　■根据海口海关数据，25Q2，海南离岛免税销售额同比下降4.20%，对比25Q1同比下降11.39%呈现边际企稳态势。公司在海南市场的优势地位进一步巩固，市场占有率同比提升近1个百分点。
　　■分子公司来看：25H1，1）三亚市内免税店实现收入103.43亿元/yoy13.7%，实现净利润6.05亿元/yoy+12.75%，对应净利率5.85%/yoy+1.3pp；2）海口国际免税城实现收入30.56亿元/yoy+0.4%，净亏损4.24亿元、去年同期亏损4.31亿元。
　　■7月23日，国新办举行新闻发布会，国家发改委副主任王昌林、财政部副部长廖岷、海关总署副署长王令浚等参会发言。此次新闻发布会针对海南自贸港建设主题，明确了封关运作时间、优化了税收政策、优化了通行政策等。后续可持续关注海南封关相关进展带来的估值催化，关注公司境内口岸及市内免税表现。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为599/641/685亿元，yoy+6%/+7%/+7%,归母净利润分别为47/52/59亿元,yoy+10%/+12%/+13%，当前股价对应PE为31/27/24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。