旭升集团发布半年报，2025年H1实现营收20.96亿元（yoy-2.47%），归母净利2.01亿元（yoy-24.22%），扣非净利1.77亿元（yoy-25.65%）。其中Q2实现营收10.50亿元（yoy+3.89%，qoq+0.29%），归母净利1.05亿元（yoy-2.41%，qoq+9.77%）。向后看，公司海内外产能有序扩张和爬坡，且储能/机器人/低空新赛道布局提速，我们预计公司25-27年营收与利润将触底反弹，实现较快增长。维持买入。
　　收入：Q2营收恢复正增长，H1储能业务实现营收3亿元
　　1）公司Q2营收同比+3.89%恢复正增长，其中25Q2核心客户特斯拉全球产量同环比-7.69%/+7.01%，我们模型测算其为公司贡献约5亿营收(环比+3000万元)。2）储能业务构建第二成长曲线，25H1实现营收约3亿。公司自研的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等应用于户储及大型储能项目，具备轻量化/高强度/散热好等优点，公司在巩固原有大客户订单的基础上积极开拓新客户，已经与多家储能系统集成商达成合作。3）展望后续，随汽车市场传统旺季到来，以及客户端理想/比亚迪/吉利/Lucid等贡献增量，公司H2业绩有望进一步企稳回升。
　　盈利：Q2毛利率环比+1.95pct，盈利能力持续边际向上
　　1）Q2毛利率22.75%，同环比+1.10pct/+1.95pct，或系①原材料成本降低Q2沪铝价格环比-2.6%，②储能等毛利率较高的新兴业务营收占比提升。2）Q2四费率8.46%，同环比-2.78pct/-2.72pct，费用管控良好，其中财务费用率环比-3.08pct至-1.61%主要由于存在较多汇兑收益，研发费用率环比+0.84pct至5.63%，或与储能/机器人等新业务拓展有关。3）Q2归母净利率10.00%，同环比-0.65pct/+0.86pct，盈利能力持续边际向上，环比升幅小于毛利率主要系：Q2公允价值变动收益及资产减值损失占营收比分别为-0.96%/-1.21%（Q1这两项均为正贡献）。
　　全球化布局稳步推进，机器人/储能/镁合金业务构筑增长新动能
　　1）公司全球化布局双线突破，墨西哥基地于25年6月投产运营，泰国基地25年7月破土动工，将服务东南亚新能源及高端智造产业，25H1公司不仅实现老客户持续渗透，还开拓了福特、富兰瓦时等新兴客户。2）储能与机器人业务拓展迅速，储能业务25H1已贡献营收约3亿元并持续开拓更多客户订单，机器人业务聚焦关节壳体/躯体结构件等，已经获得多个客户项目定点并与客户联合开发下一代高性能零部件，已取得一定的先发优势。3）镁合金战略加速落地，公司依托在镁合金半固态注射成型技术的多年积累，25H1公司已在汽车市场成功导入多个镁合金项目，并且在机器人领域也获得多个镁合金产品项目定点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司25-27年营收56/68/81亿元，归母净利5.6/7.1/8.8亿元。考虑到公司盈利能力已呈现边际改善，并且机器人等新业务布局提速对估值产生正向影响，可比公司2025年iFind一致预期PE均值为36.2倍，给予公司25年倍36.2PE（前值25年26.3倍PE），目标价21.37元（前值15.53元）。维持买入。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。