事件：公司2025H1实现收入28.20亿元，同比增长-15.57%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长-40.71%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长-52.60%。其中2025Q2实现收入13.19亿元，同比增长-19.80%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长-57.64%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长-78.08%。
　　鲜货Q2加速下滑，静待门店业务见底。2025H1公司鲜货类产品收入为21.12亿元，同比增长-19.15%。包装产品、加盟商管理、集采业务、供应链物流分别实现收入2.28、0.27、1.16、2.63亿元，同比分别增长16.31%、-20.28%、-36.71%、9.81%。2025Q2鲜货产品、包装产品、加盟商管理收入分别为9.68、1.09、0.13亿元，同比分别增长-23.27%、-21.26%、-26.54%。鲜货收入环比Q1加速下滑，门店业务进入深度调整阶段，期待见底后改善。
　　毛利率承压叠加费用率上升，盈利能力下降。2025H1公司毛利率同比下降0.37个pct至29.92%，2025Q2毛利率同比下降1.63个pct至28.92%。公司期间费用率上升明显，2025H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.09、+2.00、+0.20、-0.03个pct至10.02%、8.61%、0.88%、0.38%。2025Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.39、+2.78、+0.28、+0.10个pct至10.39%、9.73%、1.03%、0.43%。综合来看，2025H1公司归母净利率同比下降2.64个pct至6.22%，扣非后归母净利率同比下降3.69个pct至4.73%；2025Q2公司归母净利率同比下降3.76个pct至4.20%，扣非后归母净利率同比下降5.54个pct至2.08%。
　　盈利预测：公司需求仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。根据公司半年报，考虑到需求承压及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为55.88、58.21、61.60亿元（原值为59.73、61.05、63.38亿元），同比增长-11%、4%、6%，归母净利润分别为3.37、4.21、5.16亿元（原值为4.71、5.04、5.44亿元），同比增长48%、25%、23%，EPS分别为0.56、0.69、0.85元，对应PE为29.5倍、23.6倍、19.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。