事件:
　　2025年8月28日步长制药发布2025年半年度报告：2025年上半年公司营业收入56.64亿元（yoy+4.27%），归母净利润6.28亿元（yoy+171.24%），扣非归母净利润6.19亿元（yoy+180.04%)。
　　投资要点:
　　公司2025年上半年利润同比大幅增长。2025年上半年公司营业收入56.64亿元（ yoy+4.27% ），归母净利润6.28亿元（yoy+171.24%），扣非归母净利润6.19亿元（yoy+180.04%)。2025年Q2公司营业收入28.79亿元（yoy+3.14%），归母净利润3.20亿元（ yoy+172.94% ），扣非归母净利润3.19亿元（yoy+165.76%）。
　　2025年Q2毛利率提升推动净利润率提升。2025年Q2公司毛利率62.94%，同比提升7.50pct；销售费用率39.92%，同比提升3.89pct；管理费用率7.03%，同比下降0.18pct；研发费用率1.36%，同比下降1.37pct。2025年Q2单季度净利润率10.43%，同比提升7.08pct。
　　研发布局覆盖中药、化药、生物药和疫苗领域。中药领域公司以脑心同治理论为指导，布局一系列心脑血管疾病用药。化药领域，公司积极推动靶点明确的原研药、仿制药一致性评价和先进剂型药品研发。生物药领域，公司目前有12项治疗用生物制品正在研发，覆盖肿瘤、骨质疏松等大病种。疫苗领域，四价流感病毒裂解疫苗、水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗在研。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2025/2026/2027年营业收入为116.34亿元/124.12亿元/133.09亿元，对应归母净利润8.05亿元/8.67亿元/9.47亿元，对应PE为25.54X/23.73X/21.74X。我们认为，医保政策对公司业绩影响边际弱化，商誉减值风险得到释放，未来业绩有望重拾稳健。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策导致产品价格下降超预期，重点产品销售不及预期的风险，商誉减值风险，研发进展不及预期的风险，国家集采对公司业绩影响超预期，公司经营管理波动的风险。