贵金属：金银大幅上涨，尤其是上周五黄金白银纷纷突破前高，截至最新COMEX白银最高达到41.76美元/盎司，COMEX黄金达到3557美元/盎司。我们前期提出，在JH会议鲍威尔对降息态度转鸽，“降低通胀重要性、取消2%平均通胀框架、提升就业平衡风险”论调使得我们原本预计于9、10月通胀见顶后金银开启上涨的时点提前。近日PCE数据符合预期，亦进一步降低了关税对通胀的传导程度从而抬升年内降息预期，目前年内降息预期已升至75bp。消息层面美联储理事库克受到特朗普指控要求辞职一事略有加强市场对美联储独立性的担忧，但无论如何，目前降息通道已打开。周五即将迎来8月非农数据，9月18日是重要的FOMC会议，关键截点前金银波动放大，预期博弈后面将对再一次校准。另外，技术层面突破是周五上行的核心驱动，且周报中我们明确提出，现下资金情绪仍处于刚启动阶段，警惕复刻2024年3月行情，黄金看3600美元/盎司，白银看45美元/盎司。SPDR黄金ETF持仓周度增仓20.91吨，创出2025年3月以来最大周度增幅；沪金市场净多头头寸比率创历史新高——资金出现异动，多头资金蛰伏发力。根据我们跟踪的金银资金情绪指标，目前处于-14、-30位置；COMEX非商业净多头与行情出现大幅劈叉；黄金相对于美元利率的超额收益处于0值附近——资金情绪刚刚启动，远未到顶。目前来看，亦仍有空间，我们继续看多单边金银行情
　　黑色：强宏观预期计价较为充分，估值面临基本面考验。随着反内卷主题交易和强宏观预期在前期推向高潮，近日黑色盘面交易主导逻辑再度回归基本面。而从基本面来看，首先各商品的库存边际特征或已出现转松迹象，比如炼焦煤产地和港口库存拐点的出现、铁矿港口累库的缓慢开启、以及下游螺卷库存的持续累积。此外，市场预期阅兵后北方煤焦和钢铁生产侧的一定恢复，再叠加目前已经偏高的铁水产量，未来需求旺季上半场相对有限的承接能力或将使目前的库存矛盾进一步加深。短期基本面或限制黑色估值的向上驱动，但仍需注意潜在的政策面的利多风险