华润微1H25实现营业收入52.18亿元，同比增长9.62%；毛利率25.65%，同比下降0.75pct；实现归母净利3.39亿元，同比增长20.85%，半导体业务整体呈现温和复苏态势。上半年公司积极扩大产出，推动产能利用率保持较高水平，同时叠加采取各项降本增效控费举措，驱动盈利增速高于收入增速。展望下半年，在公司12寸线持续爬坡、第三代半导体加速放量的背景下，我们看好公司2H25收入和盈利能力持续增长和改善。维持买入评级。
　　1H25：收入稳健复苏，盈利能力受益费用控制逐步修复
　　分业务领域来看：1）产品与方案业务实现营业收入28.03亿元，同比增长21.54%，其中分立器件/IC业务分别贡献20.75/7.29亿元，主因汽车电子、光伏、储能及消费电子等市场平稳向上。公司持续导入新客户，其中MOSFET产品在汽车电子和AI服务器等领域的市场快速扩展，超结MOSG4和SGTMOSG6系列产品的规模上量。分立器件/IC业务1H25实现毛利率20.25/25.16%，同比+4.79/-7.02pct；2）制造与服务业务实现营业收入22.39亿元，同比下降2.6%，其中晶圆制造/封测收入分别为14.70/7.03亿元，同比增长0.56/18.48%。封装业务各品类产能利用率较去年同期大幅提升27pct，叠加车规级产品快速放量。1H25实现晶圆制造/封测业务毛利率39.40/11.90%，同比-0.52/+2.72pct。
　　2H25：产能爬升叠加产品升级，加速AI服务器新兴领域布局
　　展望下半年，公司针对AI服务器电源领域实现了SGT、超结MOS、SiC/GaN器件的全料号布局，均已批量供应。氮化镓产品更面向除通信外，汽车、消费多个领域布局。在工业及新能源领域，在行业向头部客户集中趋势下，公司部分客户订单交期开始延长；汽车电子多款产品已导入海外OEM及多家国内新势力车企新项目。目前公司在手订单饱满，产能端深圳90nm模拟12寸工艺平台年底产能有望爬升至2万片/月。
　　盈利预测和估值
　　我们看好公司受益行业逐步复苏，实现收入稳健增长和毛利率稳定修复。我们维持25/26/27E收入预测115.1/129.8/145.0亿元，维持25/26/27E归母净利润预测9.2/11.4/15.5亿元。我们基于公司25年17.44元BPS，给予4.2x 2025EPB（较Wind一致预期可比公司平均的3.8x溢价），主要源于看好12寸、BCD领先优势。目标价72.90元（前值52.32元，基于2025年3.0XPB，主要源于风险偏好和流动性变化带来可比公司估值提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期