事项：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年上半年，实现营业收入0.85亿元，同比下滑14.86%；归母净利润亏损0.42亿元，上年同期亏损0.18亿元；归母扣非净利润亏损0.46亿元，上年同期亏损0.24亿元。
　　评论：
　　营收短期承压，研发投入保持增长。2025年上半年公司实现营业收入0.86亿元，同比减少14.86%，短期承压，按产品看，数字风洞及运营收入0.43亿元，同比增长13.49%，网络靶场及运营收入0.36亿元，同比下滑31.81%，安全服务与管控收入678.58万元，同比下滑32.33%。研发投入方面，公司持续加大投入，2025上半年，公司研发费用支出4744.74万元，同比增长2.05%，为公司保持技术的先进性、增强核心竞争力提供基础。
　　持续推进数字风洞，拓展下游应用场景。上半年，公司持续推动“数字风洞”产品体系在更多、更广泛的领域实现应用落地，不仅包含数字政府测试评估、数据安全测试评估、工业互联网安全测试评估、卫星安全测试评估、供应链安全测试评估、勒索病毒专项测试评估，同时也积极探索新兴场景应用，赋能新质生产力发展。
　　守护AI安全，建设AI“原生安全”能力体系。1）基于“数字风洞ISAC24”测试标准，持续推进AI大模型数字健康测评工程化设施建设；2）依托春秋AI大模型安全测评“数字风洞”平台，为众多行业提供科研及服务类AI健康及安全测评服务，验证AI大模型在智能度、安全度、匹配度和一致度的能力水平，多维度保障大模型基因健康、系统健康、数据健康和业务健康；3）发布“元方”原生安全大模型一体机和原生安全行业大模型产品及方案，以差异化的应用场景适配能力为用户提供从私有化部署到垂直场景应用的AI智能体建设方案，持续为各行业用户提供专业的数据清洗、标识、训练和模型微调服务。
　　投资建议：考虑公司营收短期承压影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为4.26/5.18/6.27亿元(2025-2026前值为6.94/9.77亿元)，归母净利润分别0.36/0.65/1.00亿元（2025-2026前值为1.05/1.58亿元）。估值方面，结合行业可比公司估值水平，我们给予公司2025年11x PS，对应目标价31.04元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI发展不及预期；数字风洞市场拓展不及预期。